ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТАЛ ВОЛГОГРАДСКОЙ ОБЛАСТИ

Contents

• 1 Введение в отчет о движении денежных средств
• 2 Особенности операционной, инвестиционной и финансовой деятельности в отчете о движении денежных средств

Дисконтированный денежный поток — Discounted cash flow

В области финансов , дисконтированных денежных потоков ( DCF ) анализ представляет собой метод оценки в области безопасности , проекта, компании или активов с использованием концепций временной стоимости денег . Анализ дисконтированных денежных потоков широко используется в инвестиционном финансировании, развитии недвижимости , корпоративном финансовом управлении и оценке патентов . Он использовался в промышленности еще в 1700-х или 1800-х годах, широко обсуждался в финансовой экономике в 1960-х годах и стал широко использоваться в судах США в 1980-х и 1990-х годах.

заявка

Для применения этого метода все будущие денежные потоки оцениваются и дисконтируются с использованием стоимости капитала для получения их текущей стоимости (PV). Сумма всех будущих денежных потоков, как входящих, так и исходящих, представляет собой чистую приведенную стоимость (NPV), которая принимается как стоимость рассматриваемых денежных потоков.

Для получения дополнительной информации см. Обзор оценки ; а для механики см. « Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков» , которая включает модификации, типичные для стартапов , частного и венчурного капитала , корпоративных финансовых «проектов», а также слияний и поглощений .

Использование анализа DCF для вычисления NPV принимает в качестве входных денежных потоков и ставки дисконтирования и дает в качестве выходных данных текущую стоимость. Противоположный процесс принимает денежные потоки и цену (текущую стоимость) в качестве входных данных и предоставляет в качестве выхода ставку дисконтирования; это используется на рынках облигаций для получения прибыли .

История

Расчет дисконтированного денежного потока в той или иной форме использовался с тех пор, как в древние времена деньги впервые ссужались под проценты. Исследования древнеегипетской и вавилонской математики показывают, что в них использовались методы, аналогичные дисконтированию будущих денежных потоков. Этот метод оценки активов дифференцирует учетную балансовую стоимость, которая основана на сумме, уплаченной за актив. После краха фондового рынка в 1929 году анализ дисконтированных денежных потоков приобрел популярность как метод оценки акций. Ирвинг Фишер в своей книге 1930 года «Теория процента» и тексте Джона Берра Уильямса 1938 года «Теория инвестиционной стоимости» впервые формально выразил метод DCF в современных экономических терминах.

для каждого будущего денежного потока ( FV ) в любой период времени ( t ) в годах с настоящего времени, суммированных за все периоды времени. Затем эту сумму можно использовать как показатель чистой приведенной стоимости . Если известна сумма, подлежащая выплате в момент времени 0 (сейчас) для всех будущих денежных потоков, то эту сумму можно заменить на DPV, и уравнение может быть решено для r , то есть внутренней нормы прибыли .

Все вышесказанное предполагает, что процентная ставка остается постоянной на протяжении всего периода.

Если предполагается, что поток денежных средств будет продолжаться бесконечно, конечный прогноз обычно сочетается с предположением о постоянном росте потока денежных средств за пределами периода дискретного прогнозирования. Общая стоимость такого денежного потока является суммой прогноза конечного дисконтированного денежного потока и Конечной стоимости (финансы) .

Непрерывные денежные потоки

Для непрерывных денежных потоков суммирование в приведенной выше формуле заменяется интегрированием:

DпVзнак равно∫0ТFV(т)е-λтdтзнак равно∫0ТFV(т)(1+р)тdт,{\ Displaystyle DPV = \ int _ {0} ^ {T} FV (t) \, e ^ {- \ lambda t} dt = \ int _ {0} ^ {T} {\ frac {FV (t)} {(1 + r) ^ {t}}} \, dt \ ,,}

где сейчас норма денежного потока, а . FV(т){\ displaystyle FV (t)}λзнак равнопер⁡(1+р){\ Displaystyle \ лямбда = \ пер (1 + г)}

Учетная ставка

Акт дисконтирования будущих денежных потоков отвечает на вопрос, «сколько денег нужно было бы инвестировать в настоящее время при заданной норме доходности, чтобы получить прогнозируемый денежный поток на его будущую дату?» Другими словами, дисконтирование возвращает приведенную стоимость будущих денежных потоков, где используемая ставка представляет собой стоимость капитала, которая надлежащим образом отражает риск и сроки денежных потоков.

Таким образом, этот « требуемый доход » включает:

1. Временная стоимость денег ( безрисковая ставка ) — согласно теории временного предпочтения , инвесторы предпочли бы иметь наличные деньги немедленно, чем ждать, и поэтому должны получить компенсацию, заплатив за задержку.
2. Премия за риск — отражает потребность инвесторов в дополнительной доходности, поскольку они хотят получить компенсацию за риск того, что денежный поток может не материализоваться в конце концов.

Для последнего были разработаны различные модели , где премия (как правило) рассчитывается как функция производительности актива со ссылкой на некоторую макроэкономическую переменную — например, CAPM сравнивает историческую доходность актива с « рыночной прибылью в целом »; см капитал ценообразования активов модель # конкретных активов требуются возврат и ценообразование активов # General Equilibrium Asset Pricing .

Альтернативный, хотя и менее распространенный подход заключается в применении метода «фундаментальной оценки», такого как « Т-модель », который вместо этого полагается на бухгалтерскую информацию. (Другие методы дисконтирования, такие как гиперболическое дисконтирование , изучаются в академических кругах и, как утверждается, отражают интуитивное принятие решений, но обычно не используются в промышленности. В этом контексте вышесказанное называется «экспоненциальным дисконтированием».)

Обратите внимание, что терминология « ожидаемый доход », хотя формально является математическим ожидаемым значением , часто используется взаимозаменяемо с приведенным выше, где «ожидаемый» означает «требуемый» или «востребованный» в соответствующем смысле.

Способ также может быть изменен отраслью, например, различные были описаны при выборе ставки дисконтирования в условиях здравоохранения .

Методы оценки компании или проекта

Для этих целей оценки сегодня выделяют несколько различных методов DCF, некоторые из которых описаны ниже. Детали могут отличаться в зависимости от структуры капитала компании. Однако допущения, использованные при оценке (особенно ставка дисконтирования капитала и прогноз денежных потоков, которые должны быть достигнуты), вероятно, будут по крайней мере так же важны, как и используемая точная модель. Как выбранный поток доходов, так и соответствующая модель стоимости капитала определяют результат оценки, полученный с помощью каждого метода. (Это одна из причин, по которой эти методы оценки формально называются методами дисконтированного будущего экономического дохода.) Приведенное ниже предлагается в качестве простой обработки; Компоненты / этапы бизнес-моделирования см. в списке «Оценка капитала» в разделе Финансовый план # Оценка дисконтированного денежного потока .

Equity-подход

• Подход от потоков к собственному капиталу (FTE)
  • Дисконтировать денежные потоки, доступные держателям собственного капитала, с учетом стоимости обслуживания заемного капитала
  • Преимущества: делает явную поправку на стоимость заемного капитала.
  • Недостатки: требует суждения о выборе ставки дисконтирования.

Денежный поток — Cash Flow. Пример составления

В теории и практике встречается несколько определений денежного потока или потока наличных денег (Cash Flow; CF).

Cash Flow – это количественное выражение денег, имеющихся в распоряжении организации, для руководителей и собственников компании это план будущего движения денежных фондов предприятия во времени либо сводку данных об их движении в предшествующих периодах, а для инвестора cash flow – ожидаемый в будущем доход от инвестиций (с учетом дисконта).

Благополучие любого предприятия в финансовом плане зависит от притока денежных средств, необходимых для погашения обязательств. Очень удобно, если перед глазами всегда будет таблица доходов-расходов на ближайшее время. Положительная или отрицательная разница между величинами поступлений и выплат денежных средств компанией за определенный период времени, позволит принимать верные управленческие решения.

Анализ движения денежных потоков – это в основном определение моментов и размеров прихода и расхода денежной наличности.

Главной целью анализа cash flow – является, в первую очередь, анализ финансовой устойчивости и рентабельности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности.

Общепринятое обозначение потока платежей – CF.

На основании данных CF также определяется финансовая гибкость организации, то есть ее способность генерировать денежные средства, для своевременного реагирования на резкие изменения конкурентной и рыночной среды, неожиданные потребности и возможности.

Анализ денежных потоков проводится при помощи отчета о движении денежных средств. Отчет о движении денежных средств составляется для того, чтобы наглядно увидеть воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период и позволяет объяснить изменения денежных средств за этот период.

При составлении отчета о движении средств используются методы: прямой – отражает основные виды денежных поступлений и платежей и косвенный – корректирует чистую прибыль или убыток с учетом влияния операций не денежного характера.

Пример Cash Flow (скачать в формате .xls)

Более подробно анализ денежного потока изложен в учебно-методическом комплексе.

Как проверить «качество» прибыли в отчете о движении денежных средств

Это заключение. Начало и продолжение здесь и здесь.

Одно из преимуществ отчета о движении денежных средств заключается в том, что его можно использовать как опережающий индикатор для выявления возможных проблем.  По его данным легко проверить «качество» прибыли компании, оценить риск ее неплатежеспособности и вероятность банкротства задолго до их наступления. Все, что для этого нужно, — рассчитать следующие «денежные» коэффициенты.

1. Свободный денежный поток и коэффициент P/FCF

Вычтя из операционного денежного потока (Operational Cash Flow, OCF) величину капитальных затрат (Capital Expenditures, CAPEX), можно узнать, сколько денег остается в распоряжении компании после вычета необходимых затрат на ведение и развитие бизнеса. Это так называемый свободный денежный поток.

Свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF) — это объем денежных средств, доступный всем поставщикам капитала компании — кредиторам и собственникам (акционерам). Рассчитывается он как:

• Free Cash Flow = Операционный денежный поток — Капитальные расходы
• Free Cash Flow = Operational Cash Flow — Capital Expenditures

Положительная величина Free Cash Flow — хороший знак, говорящий о том, что компания получает больше, чем тратит, то есть создает для своих акционеров добавленную стоимость. Для инвестора — это важный момент. Потому как только когда бизнес «генерит» достаточно средств, можно рассчитывать на его рост, увеличение цены его акций и получение дивидендов.

Разделив полученную величину чистого денежного потока на количество акций компании в обращении (Shares Outstanding), можно получить объем Free Cash Flow в расчете на акцию.* А сравнив Free Cash Flow в расчете на акцию с текущей рыночной ценой бумаги, можно понять, насколько компания привлекательна для инвестиций. Это соотношение называется коэффициентом P/FCF (Price/Free Cash Flow Ratio). P/FCF, как и P/E (Price/Earnings Ratio), используется для оценки акций.

• P/FCF = Рыночная цена акции / Величина чистого денежного потока в расчете на акцию

Значение показателя важно оценивать относительно отрасли, однако P/FCF < 15 с высокой вероятностью говорит о справедливой оценке, а P/FCF < 10 о том, что компания недооценена.

* Информацию о числе акций компании в обращении можно найти на Yahoo! Finance (в разделе Key Statistics в правой части страницы в подразделе Share Statistics). На примере компании Intel Corp. (INTC) эта ссылка выглядит так.

2. Коэффициент содержания чистой прибыли (OCF to NI)

Разработчики стандартов GAAP США рекомендуют сопоставлять денежный поток от операционной деятельности с чистой прибылью компании (Operational Cash Flow to Net Income Ratio, OCF to NI). Рассчитывается OCF to NI как:

• OCF to NI = Операционный денежный поток / Чистая прибыль
• OCF to NI = Operational Cash Flow / Net Income

У эффективных компаний значение OCF to NI должно превышать единицу: чем оно выше, тем лучше. Если же OCF to NI < 1, то это — тревожный сигнал, так как на деле компания работает хуже, чем «на бумаге». И при сохранении такой динамики у нее могут возникнуть проблемы с платежеспособностью.

Инвестору коэффициент содержания чистой прибыли помогает понять, на сколько процентов прибыль компании состоит из реальных денежных поступлений и оценить величину расхождения между «бумажной» прибылью и потоком наличности (несоответствие в пределах 10-15% считается нормой). Почему «кэш» важнее, чем прибыль, мы обсуждали ранее здесь.

3. Коэффициент Бивера (Beaver Ratio)

Коэффициент Бивера (Beaver Ratio) или соотношение величины операционного денежного потока компании к ее совокупному долгу (Operational Cash Flow to Total Debt Ratio, OCF to TD) связывает отчет о движении денежных средств и бухгалтерский баланс (Balance Sheet). Инвестору данный коэффициент позволяет судить о том, насколько легко компании платить по долгам, оценить ее платежеспособность и вероятность наступления банкротства. Рассчитывается Beaver Ratio как:

• Beaver Ratio = Операционный денежный поток / Совокупный долг
• Beaver Ratio = Operational Cash Flow / Total Debt

Совокупный долг (Total Debt) подразумевает все долги компании как краткосрочные (Short Term Debt), так и долгосрочные (Long Term Debt). Их величина берется за аналогичный период из бухгалтерского баланса компании. Как читать и анализировать данный отчет, мы рассматривали здесь.

У благополучных компаний значение коэффициента Бивера находится в диапазоне 0,4 — 0,45, но чем он выше, тем лучше. Beaver Ratio < 0,4 указывает на отсутствие минимально необходимого запаса финансовой прочности и предупреждает о возможных рисках. Впрочем, избыток денежных средств также может быть знаком того, что компания упускает возможность их выгодного размещения (в активы или финансовые инструменты) и получения дополнительного дохода. В результате чего терпит убытки, связанные с инфляцией и обесценением денег.

Используйте эти простые коэффициенты на практике и вы сможете быстро понять, насколько компания пригодна для инвестиций и стоит ли ей доверять свои деньги. При этом помните о стратегии диверсификации для управления риском — не доверяйте все сокровища одному кораблю.

Расчет величины денежного потока. — Студопедия

FСF = EBIT+Depreciation-Capital Expenditures-Working Capital Increase-Hypothetical Taxes [Tax Rate*EBIT],

где Hypothetical Taxes, рассчитывается как Hypothetical Taxes = Tax Rate*EBIT,и представляет собой налоги, которые компания бы заплатила, если бы не использовала эффект налогового щита.

EСF = EBIT + Depreciation — Capital Expenditures — Working Capital Increase – Interest — Debt Payments + Debt Issues – Actual Taxes

Все элементы данного вида денежного потока практически идентичны по наполнению элементам, обозначенным ранее, за исключением: Debt Payments – погашение кредитов/займов, Debt Issues – величина новых кредитов/займов.

FCF (Free Cash Flow – свободный денежный поток) – близок к CCF, но в отличии от ССF не включает налоговые преимущества.

CCF = EBIT + Depreciation — Capital Expenditures — Working Capital Increase — Actual Taxes, где

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль компании до вычета процентов и налогов.

Depreciation – амортизация основных средств и нематериальных активов (не денежные расходы компании, возвращающиеся к ней в составе выручки)¹

Capital Expenditures – капитальные вложения компании в создание инвестиционных активов

Working Capital Increase – увеличение собственного оборотного капитала компании (части оборотных средств, которая должна финансироваться за счет собственных и долгосрочных заемных средств)

Actual Taxes² – рассчитывается как Actual Taxes = (Tax Rate) * (EBIT – Interest),и представляет собой фактически уплаченные компанией налоги (имеется ввиду налог на прибыль).

При расчете фактически уплаченных налогов учитывается величина “налогового щита” (той части расходов, которые выведены из под налогообложения – проценты по заемным средствам).

Interest –сумма уплаченных процентов по заемным средствам.

Следует заметить, что в России принципиально иной порядок составления финансовой отчетности. Найти аналог показателю EBIT в бухгалтерской отчетности невозможно, так как в соответствии с российскими стандартами проценты за пользование долговыми обязательствами либо включаются непосредственно в себестоимость (текущая деятельность), либо относятся на стоимость активов (инвестиционная деятельность). Поэтому отдельно показатели EBIT и Interest из российской финансовой отчетности вычленить нельзя. Однако в налоговом учете все проценты в пределах определенных законодательством норм учитываются в составе себестоимости при определении налоговой базы по налогу на прибыль, следовательно, необходимые данные для расчета эффекта налогового щита из данных налогового учета получить все-таки можно. Денежный поток CCF близок к FCF, но в отличии от него включает налоговые преимущества.

Рассмотрим на практическом примере алгоритм расчета денежных потоков. Исходная информация: Выручка (Sales) $1 000 000, Рентабельность продаж до вычета % и налогов (Operating margin) 25%, Доля Долга (Debt Ratio) 40,00%, Коэффициент Equity Beta 1, Безрисковая ставка по 30 летним облигациям (Risk-free Rate) 10%, Рыночная премия 12%, Амортизация (Depreciation) $200 000, Изменения Собственного оборотного капитала (Change in Working Capital) $0, Капитальные вложения (Capital Expenditures) $200 000, Налоговая ставка (Tax Rate) 24,00%, Ставка по заемным источникам (Weighted Interest Rate) 10,00%, Величина выплачиваемых % $46 798.

Таблица 4.5

Расчет денежных потоков

Обратим внимание, на то, что при корректном расчете стоимость компании при использовании разных видов денежных потоков должна совпасть.

Таблица 4.6

Расчет ставки дисконтирования и стоимости компании.

В случае с ECF мы дисконтировали денежный поток для собственного капитала исходя из уровня рискованности собственного капитала и, следовательно, получили стоимость собственного капитала. В случае с CCF и FCF- денежный поток для всего инвестированного капитала по соответствующим ставкам и, следовательно, получили стоимость всего инвестированного капитала, из которого, вычтя рыночную стоимость долга, можно получить стоимость собственного капитала.

Несколько слов по поводу определения стоимости заемных источников и выплачиваемых процентов. Исходя из предпосылок приведенных моделей величину выплачиваемых процентов можно определить только зная рыночную стоимость компании, так как не зная рыночной стоимости компании невозможно определить рыночную стоимость долга (исходя из заданного целевого соотношения собственных и заемных источников, в примере – 40%). В случае, если для определения стоимости долга берутся не рыночные, а иные данные, то величина стоимости, рассчитанная по каждой из трех моделей будет отличаться. Модель FCF не требует в расчетах определения величины выплачиваемых процентов (в рамках этой модели мы ограничиваемся целевыми значениями для расчета ставки дисконтирования), что объясняет популярность модели по сравнению со всеми остальными CF в западной практике, особенно для внутренних управленческих целей, когда требуется оценить стоимость всего инвестированного капитала. В своих расчетах величины выплаченных процентов, которую в примере мы определили в качестве исходного значения (46798 $), мы также рассчитывали исходя из стоимости, полученной с использованием FCF модели.

Необходимо отметить, что одной из предпосылок использования модели CCF является равенство безрисковой ставки и стоимости заемных источников³, что связано с допущениями расчета Expected Asset Return в части расчета Asset Beta. При несоблюдении этой исходной предпосылки получаемый результат некорректен и не совпадает со стоимостью, полученной по другим CF моделям.

Особенности расчета стоимости CF моделями можно представить в следующей таблице:

Таблица 4.7

Особенности расчета стоимости CF моделями

Итак, подведем итоги:

Существование подобной «многовариантности» денежных потоков обусловлено использованием данной категории не только как инструмента в части определения стоимости компании, но и как инструмента, позволяющего управлять стоимостью компании, путем отслеживания изменений и принятия на их основе рациональных управленческих решений.

При использовании моделей денежных потоков важно помнить о корректности расчета и о правильности использования величин, участвующих в расчете денежного потока и ставки дисконтирования; в случае несоблюдения исходных предпосылок моделей получаемый результат не будет абсолютно корректен.

В теории, когда фондовый рынок абсолютно эффективен и соблюдается информационная гипотеза, согласно которой вся информация о перспективах компании доступна инвесторам и уже нашла свое отражение в цене акции компании, величина рыночной стоимости компании и рыночной капитализации совпадают. Все указанные модели при расчете ставки дисконтирования имеют именно такую предпосылку. Другими словами, все три способа расчета стоимости компании (ECF, FCF, CCF) ведут к абсолютно одинаковым результатам только, если рыночная стоимость и капитализация компании совпадают (так как каждая модель основана именно на этом). На практике рынок не всегда объективен и эффективен. Очень часто (особенно в российских реалиях) получить данные, основанные на оценках фондового рынка, не представляется возможным. Приходится принимать определенные допущения, брать средние показатели.

Ключевые термины:

• денежный поток;
• свободный денежный поток;
• денежный поток от операционной деятельности;
• финансовые ресурсы;
• собственный акционерный капитал;
• заемный капитал;
• денежный поток от инвестиционной деятельности;
• денежный поток от финансовой деятельности;
• выручка;
• операционный доход;
• операционные расходы;
• капитальные затраты;
• задолженность по займу;
• чистый доход.

Контрольные и дискуссионные вопросы:

1. При каких условиях модели дисконтированных денежных потоков CCF, ECF, FCF дадут одинаковый результат?
2. Величина каких процентов включается в понятие «налогового» щита?
3. Чем отличается бухгалтерская трактовка денежного потока от той, которая используется в стоимостной оценке?
4. Какие элементы денежного потока отражают операционную, финансовую и инвестиционную деятельность компании? Докажите свою правоту с помощью анализа финансовой отчетности компании и логических рассуждений.
5. Учитываются ли и каким образом в составе денежного потока изменение величины собственного оборотного капитала ( рабочего капитала)?
6. Чем различаются и в чем схожесть таких показателей, как капиталовложения, капитальные затраты, амортизация и износ?
7. Почему корпоративные финансы предполагают использование различных видов денежных потоков?
8. Если Вы представляете интересы миноритарных акционеров, то величина какого потока будет Вас интересовать в первую очередь? Почему?
9. Составьте алгоритм построения денежного потока на собственный капитал, начиная с показателя чистая прибыль, выручка от реализации, выпуск продукции в натуральном выражении.
10. Сочетание каких элементов денежного потока отражает взаимоотношения компании и банка? О каком виде денежного потока идет речь?

Ключевые функции Bloomberg:

GLCO – Мировые цены на сырьевые товары

FXC – Матрица валютных курсов

ECFC – Экономические прогнозы

ECST – Мировая экономическая статистика

LOIS – Монитор ликвидности 3-м. спред LIBOR-OIS

WEI – Мировые фондовые индексы

MOST – Наиболее активные бумаги

FXIP – Информационный портал валют

CBQ – Обзор рынка по стране

IBQ – Анализ индустрии

1 В западной практике оценки данная величина корректируется на величину амортизации по затратам, связанным с исследованиями (R&D)

2 В соответствии с НК РФ все уплаченные проценты (текущего или инвестиционного характера) по заемным источникам с учетом некоторых количественных ограничений.

3 Возможность занимать по безрисковой ставке.

DCF – что это такое и как рассчитать

Содержание статьи:

Статья знакомит с термином и формулами для расчета. Приведен подробный пример с анализом в Excel.

Дисконтирование денежных потоков

DCF – процесс адаптации финансовых средств к текущему временному промежутку. Это необходимо в связи с тем, что деньги теряют часть своей стоимости с течением времени, это выражено в экономическом законе убывающей стоимости.

Поэтому важно выражать планируемые прибыль\убытки\инвестиции\платежи в соответствии нынешним курсом денежных средств. Для этого используется коэффициент дисконтирования.

Расчет коэффициента

Чтобы рассчитать стоимость будущих вложений, основываясь на их стоимости в настоящий период времени достаточно умножить специальный коэффициент на сумму вложений.

Сам же коэффициент обратно пропорционален ставке дисконтирования(r) и номеру временного периода (i):

Экономический смысл формулы

где:

• DCF – дисконтированные финансовые вливания;
• CF – финансовые вливания в момент времени i;
• r – ставка дисконтирования;
• n – количество временных периодов.

Ставка дисконтирования играет важную роль в расчетах. Именно она отражает лимит прибыли, на который может рассчитывать инвестор в момент вложения в бизнес или проект. Ставка дисконтирования представляет собой совокупность несколько составляющих:

• уровень инфляции;
• прибыль от менее рискованных вложений;
• норма доходности за возможный риск для инвестиций;
• ставка рефинансирования;
• средняя процентная ставка по банковским вкладам и т.д.

Сравнительный анализ методов расчета ставки дисконтирования

В экономическом анализе существуют десятки способов оценки ставки дисконтирования. Каждый из них имеет ряд достоинств и недостатков.

Чтобы представить тему более полно, ниже в виде сравнительной таблицы приведены наиболее распространенные методы расчета.

Методы и модели для расчета нормы доходности	Суть метода	Достоинства метода	Недостатки метода
Модель САРМ	Уровень риска конкретного актива компенсируется доходами от другого вложения.	Учитывается рыночный риск	Узкая направленность метода, для оценки риска необходимо наличие акций на фондовом рынке
Модель Гордона	Формула для расчета представляет собой обратно пропорциональную зависимость инвестиций в начале периода и ставки дисконтирования	Относительная простота метода	Необходимо наличие устойчивых дивидендов и акций на фондовом рынке
Модель WACC	Подразумевает использование каждого источника финансирования для вычисления средней процентной ставки	Берет во внимание не только собственный капитал инвестора или собственника, но и заемный	Сравнительно сложный расчет
Модель ROA, ROE, ROCE, ROACE	Позволяет получить оценку рентабельности с учетом только собственных средств (ROE) или с привлеченным капиталом (ROCE)	Учитывает рентабельность капитала	Пренебрегает факторами риска
Метод Е/Р	Формула, которая представляет собой отношение рыночной стоимости акции к годовой прибыли	Берет во внимание рыночные риски	Вынужденное использование котировок
Метод оценки премий	Подразумевает использование справочных данных зависимости типа проекта и рисковой премии	Дает возможность учитывать критерии риска	Достаточная субъективность
Метод оценки, основанный на экспертных мнениях		Учитывает все возможные факторы риска	Достаточная субъективность

Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel

Для начала следует подробно расписать все ожидаемые инвестиционные вливания – как положительные, так и отрицательные. В качестве них считаются:

• чистый доход;
• финансовые вложения, кроме затрат на оплату налогов, эксплуатацию и ремонтных работ;
• прибыль, подлежащая налогообложению.

В России принято использовать временной период 3-5 лет, за рубежом для расчетов берут 5-10 лет. Перейдем к примеру.

Для начала необходимо ввести данные, которые будут использованы для оценки (рис.1). В качестве временных рамок возьмем период 5 лет.

Рисунок 1 – Ввод первоначальных данных

Далее необходимо рассчитать инвестиционные вливания за каждый отдельный год. Для этого понадобится ставка дисконтирования, которую можно получить по формуле – «сумма безрисковой ставки и премии за риск».

В качестве безрисковой ставки берем ключевую ставку Центрального Банка РФ, на сегодняшний день она составляет 7,5%. Она отражает норму дохода по безрисковому активу. Премия за риски была взята на основании экспертных расчетов и равна 10%. A2

Суммарный DCF=СУММ(Е2:Е6)

Положительный результат в нашем примере говорит о возможности дальнейшего анализа. Для этого понадобится подготовить подобные расчеты для альтернативных проектов, и в результате сравнения можно будет сделать вывод об эффективности инвестирования.

Методы инвестиционного анализа

Дисконтированный денежный поток может понадобиться для оценки эффективности инвестиций во многих экономических методах. Например, он используется в следующих оценках:

• внутренняя норма прибыли;
• индекс прибыльности;
• срок окупаемости;
• и многих других динамических методах. Так их называют именно из-за использования значений дисконтированного денежного дохода.

В качестве несомненного преимущества DCF можно назвать использование в расчетах ставки дисконтирования. Это дает возможность привести денежные потоки к текущей стоимости и взять во внимание факторы риска.

К недостаткам же следует отнести относительную сложность прогнозирования будущих инвестиций.

Формула соотношения цены и денежного потока | Пример | Расчет

Отношение цены к денежному потоку (P / CF) — это коэффициент прибыльности, который сравнивает цену компании с основным денежным потоком. Это показатель оценки, который показывает стоимость компании на основе генерируемого ею денежного потока. Другими словами, он показывает стоимость в долларах, которую инвестор готов заплатить за денежный поток, генерируемый фирмой. Инвесторы и аналитики обычно используют этот коэффициент для описания оценки компании по одному из наиболее важных факторов в балансе компании: наличным деньгам.

Определение: Каково соотношение цены и денежного потока?

Бухгалтерская отчетность наполнена творческими корректировками неденежных статей. Эти элементы имеют тенденцию размывать ясность базовой прибыльности фирмы. Здесь может пригодиться отчет о движении денежных средств. Он корректируется для всех безналичных статей и дает представление о денежных средствах, генерируемых бизнесом. Таким образом, коэффициент P / CF сравнивает денежный поток бизнеса с его рыночной стоимостью, чтобы продемонстрировать, оправдана оценка или нет.

Как правило, низкий коэффициент P / CF указывает на недооценку потенциала фирмы. Однако, как и любой коэффициент оценки, коэффициент P / CF необходимо анализировать в сравнении с исторической, отраслевой (секторной) и рыночной точки зрения. Из всех этих факторов мы можем утверждать, что «ожидания инвестора» являются наиболее важными параметрами, поскольку они обычно включают в себя два предыдущих параметра и будущие ожидания.

Давайте посмотрим, как рассчитать соотношение цены и денежного потока.

---

Формула

Формула отношения цены к денежному потоку рассчитывается путем деления цены акции на операционный денежный поток на акцию:

Цена к денежному потоку = цена акции (или рыночная капитализация) / операционный денежный поток на акцию (или операционный денежный поток)

Уравнение соотношения P / CF также может быть рассчитано с использованием рыночной капитализации следующим образом:

Операционный денежный поток указывается в отчете о движении денежных средств в годовом отчете. Количество акций в обращении обычно указывается в отчете о прибылях и убытках и годовом отчете.

Операционный денежный поток можно рассчитать по следующей формуле:

OCF = Чистая прибыль + Амортизация + Амортизация + Изменение WC + Любая другая неденежная статья

Цена акций или рыночная капитализация — это цена, по которой акция торгуется на открытом рынке. Из-за этого фактора все оценочные показатели (такие как P / CF) должны иметь отметку времени.

Давайте посчитаем и проанализируем несколько примеров, чтобы лучше понять концепцию.

---

Пример

В таблице ниже представлены данные компании А из ее финансовых отчетов и отчетов на конец года. Мы видим, что за 2 и 3 года OCF увеличился с 7 до 9, но P / CF остался на уровне 1,7x. Это связано с тем, что за тот же период доля увеличилась в той же пропорции, при этом оценка не изменилась.

Это означает, что инвесторы компании А готовы платить 2 доллара за каждый доллар денежных потоков в первом году. Однако в третьем году инвесторы больше не будут платить 2 доллара.Теперь они готовы платить только коэффициент 1,7 за денежные потоки бизнеса. Таким образом, они будут платить только 1,70 доллара за каждый доллар денежных потоков.

Давайте рассмотрим два реальных примера сталелитейных компаний: ArcelorMittal и ThyssenKrupp. Мы рассчитали соотношение P / CF для обеих этих компаний и представили наши результаты в таблице ниже. Для расчета мы использовали цену акций на конец года. Соотношение может быть рассчитано по текущей цене акций, чтобы получить другую точку зрения на цифры.Хотя большая часть их бизнеса сопоставима (производство стали), стоит отметить, что у ThyssenKrupp также есть несколько других направлений бизнеса, которые могут повлиять на мультипликаторы.

---

Анализ и интерпретация

P / CF — один из наиболее часто используемых мультипликаторов в инвестиционной отрасли. Аналитикам часто требуется знать оценку компании по отношению к денежным средствам, которые она генерирует от основных операций. Анализ денежных потоков по отношению к цене также помогает нам сравнивать различные компании в одной отрасли, независимо от определенных различий в бухгалтерском учете.

В приведенном выше примере сталелитейных компаний мы видим, что ArcelorMittal имеет большие показатели P / CF по сравнению с ThyssenKrupp. Интуитивно это может означать, что Arcelor дороже, чем Thyssen. Хотя это может быть так, аналитику необходимо взглянуть на это с точки зрения бизнеса в целом. Возможно, денежные потоки Arcelor были очень слабыми, а цена акций не изменилась в такой же степени. С другой стороны, инвесторы могут заплатить премию за компанию, поскольку она является одним из крупнейших производителей стали в мире, поэтому они ожидают значительного улучшения ситуации в компании.Опять же, если азарт беспочвенен, желательно держаться подальше от таких компаний. Оценка также зависит от восприятия и аппетита инвесторов к риску.

Аналитикам всегда следует сравнивать мультипликатор с ожиданиями рынка. Им также следует изучить движущие силы соотношения. Подробный финансовый анализ необходим, чтобы определить, не использует ли руководство какие-либо творческие методы ведения бизнеса для увеличения денежных потоков на короткий период за счет снижения стоимости в долгосрочной перспективе.

---

Объяснение практического использования: предостережения и ограничения

Аналитики должны быть осторожны с тем, какие числа денежных потоков они используют, и следить за тем, чтобы они оставались последовательными при проведении партнерского анализа. Операционный денежный поток и свободный денежный поток являются наиболее часто используемыми мультипликаторами. Однако важно понимать, как каждая компания сообщает эти цифры, и проводить сопоставимый анализ.

Аналитикам также необходимо следить за тем, чтобы руководство не производило никаких модных корректировок для увеличения краткосрочной денежной позиции (особенно, если их стимулы связаны с этими цифрами).

P / CF — мощный инструмент для оценки компаний, которые имеют положительный денежный поток, но могут иметь отрицательную денежную прибыль из-за крупных неденежных статей. С другой стороны, этот коэффициент становится бесполезным, если компания не генерирует положительные денежные потоки. Следовательно, коэффициент P / CF следует анализировать параллельно с оценками, такими как коэффициент PE и дивидендная доходность. Его также можно использовать с показателями абсолютной оценки, такими как Дисконтированный денежный поток, которые обеспечивают абсолютную стоимость компании на основе будущих ожиданий.

В заключение, коэффициент P / CF — очень полезный инструмент оценки для сравнения прибыльности денежных средств с рыночной стоимостью компании, но его следует использовать с учетом его ограничений и предубеждений.

---

Флэш-карты для финансовой аналитики: Koofers

Информация о колоде

— из —

НЕПРАВИЛЬНО ВЕРНЫЙ

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Денежный поток

CF (A) = CF (B) + CF (S) (CF) Активы = денежный поток кредиторам + денежный поток акционерам

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Денежный поток от операций

EBIT + Амортизация — текущие налоги

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Капитальные расходы

Конечные чистые основные средства — начальные чистые основные средства + амортизация

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Денежный поток кредиторам

Выплаченные проценты — (Окончание долгосрочного долга — начало долгосрочного долга)

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Денежный поток для акционеров

Дивиденды — (проданные акции — выкупленные акции)

изменение казначейства — изменение обыкновенных акций

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Собственный капитал

Макс (TA-TL) или 0 не может быть отрицательным

Нажмите карту, чтобы перевернуть

EPS

Чистая прибыль / Общее количество акций в обращении

Нажмите карту, чтобы перевернуть

ДПС

Дивиденды / общее количество акций в обращении

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Чистый оборотный капитал

Оборотные активы — Краткосрочные обязательства

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Денежный поток от активов

Операционный денежный поток — изменения в NWC — Чистые капитальные затраты

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Чистые капитальные затраты

NFAend — NFAbeg + Амортизация

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Изменения в чистом оборотном капитале

(CA2- CL2) — (CA1-CL1)

Нажмите карту, чтобы перевернуть

Дивиденды

Чистая прибыль — изменение нераспределенной прибыли

— НЕПРАВИЛЬНО — ВЕРНЫЙ — ПРОПУЩЕН

Перемешать оставшиеся карты Сначала показать определения Пройти тест (НОВИНКА)

Список: термины и определения

Скрыть все 13 Распечатать

© Авторское право 2020, Koofers, Inc. Все права защищены.

Информация, представленная на этом сайте, защищена законом США и международным законодательством об авторском праве, а также другими применимыми законами об интеллектуальной собственности, включая законы, регулирующие доступ к данным и сбор данных. Эта информация предоставляется исключительно для личного и академического использования студентами, преподавателями и другим университетским персоналом. Использование этой информации в любых коммерческих целях или любыми коммерческими организациями категорически запрещено. Эта информация ни при каких обстоятельствах не может быть скопирована, изменена, повторно использована или включена в какие-либо производные работы или компиляции без предварительного письменного разрешения Koofers, Inc.

Как работает анализ дисконтированных денежных потоков

Как узнать, сколько стоит вложение? Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) — лучший способ прийти к обоснованному предположению, независимо от того, оцениваете ли вы стоимость конкретного проекта, покупаете акции публично торгуемой компании или инвестируете в частный бизнес.

Ранее мы рассмотрели, как частные и государственные компании помогают аналитикам сравнивать компании на аналогичной стадии роста и отрасли, чтобы определить текущую рыночную стоимость компании.При использовании вместе с методом внутренней оценки, таким как анализ DCF, который рассматривает стоимость инвестиций на основе прогнозируемых будущих денежных потоков, эти модели могут помочь инвесторам, владельцам бизнеса и консультантам по сделкам оценить текущую рыночную стоимость компании, а затем оценить, если это компания недооценена или переоценена.

Вот краткий обзор того, как работает DCF-анализ, и почему его важно использовать вместе с государственными и частными компаниями при оценке стоимости бизнеса.

Что такое анализ дисконтированных денежных потоков?

DCF-анализ — это метод оценки, используемый для оценки стоимости инвестиции на основе ее будущих денежных потоков. Другими словами: это похоже на ответ на вопрос: «Сколько денег я получу от этих инвестиций в течение определенного периода времени и как это соотносится с суммой, которую я мог бы получить от других инвестиций?» Точный ответ помогает понять, сколько в настоящее время стоит инвестиция и от каких сделок стоит отказаться.

Требуется оценка ставки дисконтирования, которая учитывает временную стоимость денег (которая предполагает, что доллар, вложенный сегодня, стоит больше, чем доллар, вложенный завтра, потому что он приносит проценты за этот период времени) и определенный уровень прибыли, ожидаемой от инвестиций. .

Для проведения DCF-анализа необходимо сделать предположения о различных факторах, включая будущий рост продаж компании и размер прибыли (ее денежный поток), а также процентную ставку на первоначальные инвестиции в бизнес, стоимость капитала. и потенциальные риски для базовой стоимости компании (также называемая дисконтированной ставкой). Чем лучше вы понимаете финансовые показатели компании, тем проще это сделать.

При таком большом количестве переменных легко понять, почему ценообразование по сделке может быть затруднено и почему большинство инвесторов и консультантов по сделкам предпочитают использовать несколько типов моделей оценки для принятия обоснованных решений наряду с анализом DCF.

Формула анализа дисконтированных денежных потоков

Вот основная формула для упрощенного анализа DCF:

• DCF —Дисконтированный денежный поток, который представляет собой сумму всех будущих дисконтированных денежных потоков, которые, как ожидается, принесет инвестиция
  
• CF —Движение денежных средств за данный год
  
• r —Ставка дисконтирования или целевая норма прибыли на инвестиции, выраженная в десятичной форме

Имейте в виду, что существует широкий спектр формул, используемых для анализа DCF помимо этой упрощенной, в зависимости от того, какой тип инвестиций анализируется и какая финансовая информация для него доступна.Эта формула предназначена только для того, чтобы выделить общие рассуждения, используемые в процессе.

Пример анализа дисконтированных денежных потоков

Допустим, вы собираетесь купить 10% акций частной компании. У нее устоявшаяся бизнес-модель, которая приносит прибыль, и ее доход растет стабильными темпами на 5% в год. В прошлом году он принес 2 миллиона долларов денежного потока, поэтому 10% -ная доля, вероятно, дала бы вам 200 000 долларов, если бы вы купили ее в прошлом году.

Вот упрощенное объяснение того, как анализ DCF может помочь вам определить, сколько вы должны разумно заплатить за эту 10% долю:

В этом году бизнес принесет вам 210 000 долларов, если предположить, что выручка компании вырастет на 5% г / г.В следующем году 220 500 долларов. И так далее, при условии, что темпы роста компании останутся стабильными.

Предположим также, что ваша целевая сложная ставка доходности составляет 14%. Другими словами, вы знаете, что вы можете получить доход от других инвестиций. Это означает, что вы не захотели бы покупать долю в бизнесе, если бы не знали, что сможете достичь хотя бы такой нормы прибыли; в противном случае вам лучше вложить деньги в другое место. Из-за этого 14% становится ставкой дисконтирования (r), которую вы применяете ко всем будущим денежным потокам для предполагаемых инвестиций.

Числители в приведенном выше уравнении представляют ожидаемые годовые денежные потоки с учетом темпа роста 5% г / г. Между тем знаменатели конвертируют эти денежные потоки в их приведенную стоимость, поскольку они делятся на ваши целевые 14% годовых сложных процентов. DCF — это сумма всех будущих денежных потоков, и это самая большая сумма, которую вы должны заплатить за долю в компании, если вы хотите получить не менее 14% годовых в течение любого выбранного вами периода времени.

Для простоты предположим, что вы рассчитываете только на три года для этих инвестиций.В таблице ниже показано, как в этом примере, даже если ожидаемые денежные потоки компании продолжают расти, дисконтированные денежные потоки со временем будут сокращаться. Это связано с тем, что ставка дисконтирования выше, чем темпы роста, а это означает, что вы заработаете больше денег на своих инвестициях в другом месте, при условии, что вы уверены, что сможете достичь целевой нормы прибыли другими способами.

Год	Денежный поток	Дисконтированный денежный поток
1	210 000 долл. США	$ 184 210
2	220 500 долл. США	$ 169 668
3	$ 231 525	$ 156 273
Итого	662 025 долл. США	510 151 долл. США

В этом сценарии, даже если вы гипотетически получите денежный поток в размере 231 525 долларов в третий год своих инвестиций, сегодня это будет стоить вам всего 156 273 долларов.Причина: если бы вы инвестировали ту же сумму сегодня и получили бы 14% годовой прибыли за счет других инвестиций, вы бы превратили ее в 231 525 долларов за тот же период времени. И поскольку ставка дисконтирования (14%) выше, чем темп роста денежного потока компании (5%), дисконтированные версии этих будущих денежных потоков будут продолжать уменьшаться в стоимости каждый год, пока не достигнут нуля.

Предполагая, что ваша целевая доходность в годовом исчислении составляет 14% для этих инвестиций, а ваше окно выхода составляет три года, 510 151 доллар — общий DCF за этот период — это самая большая сумма, которую вы должны заплатить за 10% долю в настоящее время.

Узнайте, как PitchBook может помочь упростить рабочий процесс оценки, ознакомившись с полным набором инструментов оценки .

Обновление: в этой статье изначально была ошибка вычислений, которая была исправлена ​​

.