ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТАЛ ВОЛГОГРАДСКОЙ ОБЛАСТИ

FAQ для начинающего инвестора

По своей природе ETF является высоко ликвидным инвестиционным инструментом, т. к. в его основе лежат наиболее ликвидные базовые активы.

Крис Хемпстед (KCG Holdings), один из гуру ETF-трейдига, заявил в своем интервью: «Не позволяйте никому говорить, что ETF не слишком ликвиден, если его дневные биржевые обороты малы. Вы не инвестируете в объем, вы инвестируете в продукт, который отслеживает индекс. Если вы можете эффективно продавать и покупать индексный портфель, то вам безразличны объемы, которыми между собой торгуют другие люди».

Ликвидность по определению — это возможность за короткий период времени продать актив по справедливой стоимости. Следовательно, главным критерием ликвидности можно смело считать bid/ask спред — разницу между ценами покупки и продажи ETF (без учета брокерской комиссии, для расчета стоимости покупки необходимо к средней цене (midpoint price) добавить комиссию).

Однако сколько акций можно купить или продать? Это определяет показатель глубины рынка — число бумаг, «стоящих» на стороне покупки или продажи. Если одному игроку не под силу сдвинуть цену ETF, рынок считается глубоким. Отметим, что глубокий рынок не обязательно показывает большие обороты и, напротив, обороты еще ничего не говорят о глубине рынка. Полезно помнить, что 50–90% торговли ETF в Европе происходят не на бирже, а в режиме внебиржевых сделок (OTC).

Что показывает bid/ask спред? В первую очередь спред показывает риск работы с тем или иным активом для маркет-мейкера, особенно в моменты высокой волатильности. Маркет-мейкер всегда пытается оставить свою позицию нейтральной по рынку и хеджирует рыночный риск актива за счет ценных бумаг или фьючерсов. Если рынок базового актива не очень ликвиден (к примеру, рынок российских корпоративных облигаций), спред чуть больше; если ликвиден (золото, американские акции) — спред меньше. Вот несколько практических советов, которые могут помочь инвесторам эффективно управлять своим портфелем ETF:

●      анализируйте ликвидность базовых активов, т. к. именно они определяют спреды на рынке самих ETF;

●      обращайте внимание на соответствие цен в стакане индикативному показателю СЧА (iNAV), раскрываемому в течение дня каждые 15 секунд;

●      избегайте больших рыночных заявок и отдавайте предпочтение лимитированным заявкам (limit orders), это позволяет точно контролировать цену транзакции, а маркет-мейкеру дает возможность добавить необходимый объем акций для сделки. При осуществлении крупных сделок (близких к подписной корзине фонда) взаимодействуйте с маркет-мейкером напрямую — хороший шанс получить лучший спред;

●      совершайте сделки с ETF только тогда, когда есть нормальная ликвидность по базовому активу (например, избегайте торговли ETFs на американские индексы во время нерабочих дней в США).

Отзывы о ВТБ: «ВТБ нарушает постановление Правительства №1711 от 30.12.2017 и препятствует снижению ставки по ипотеке»

28.11.19 в офисе банка на Пушечной написал заявление и предоставил оригиналы документов для снижения ставки по ипотеке согласно постановлению Правительства РФ от 30.12.19 №1711. Кредитный договор 634/3600-0009572 от 16.06.2017. Далее начался кошмар и ужас общения с банком ВТБ. Горячая линия не может дать развернутый ответ о статусе рассмотрения заявления. Звонил не менее 5 раз, каждый раз обещали, что сотрудник свяжется в течение суток, но никакого ответа от банка не происходит. Это легко проверить, послушайте записи звонков! Звонок и ожидание занимает не менее 20 минут, а результата ноль.

Каждый звонок сопровождается новой легендой от сотрудника горячей линии: то «Вам надо обратиться в офис на Пушечной», то «Вам надо обратиться в офис на Римской», то «Вам надо звонить в поддержку Дом.рф», то «Вам надо обратиться в офис на Мясницкой». Отдельно меня возмущает, что с сотрудником, который рассматривает мое заявление можно связаться только по служебному телефону в офисе банка! Ни почты, ни телефона!

В 2019 году для связи с сотрудником, от которого зависит рассмотрение заявления нужно ехать в единственное отделение, чтобы поговорить по служебному телефону! Подобное поведение и отношение банка — в чистом виде издевательство. В итоге при личном визите в офис банка на Мясницкой, мне сообщают, что мне нужно пройти процедуру подачи заявки на новый кредит и рефинансирования, что полностью противоречит постановлению Правительства РФ от 30.12.19 №1711, которое предусматривает снижение ставки по действующей ипотеке.

Зачем мне дали заполнить шаблон заявления на снижение ставки по текущей ипотеке? Тем самым в действиях банка усматривается дискриминация прав и препятствование реализации Постановления, затягивание процедуры с целью получения дополнительного дохода. Прошу дать разъяснения, почему мое заявление от 28.11.19 остается не рассмотренным более положенных 30 дней? Почему банк искажает условия снижения ставки в рамках постановления Правительства РФ от 30.12.19 №1711 и затягивает процедуру?

Социальная норма — «ТНС энерго Ростов-на-Дону»

/ Социальная норма

Гид по квитанции «ТНС энерго»: формулы расчёта, условные обозначения.

С 01.09.2013г. в соответствии с постановлением Правительства РФ от 22.07.2013г.№ 614 расчет стоимости электрической энергии для населения производится с учетом социальной нормы потребления. При этом объем электроэнергии, потребленной в пределах социальной нормы оплачивается по пониженному тарифу, а электроэнергия, потребленная сверх социальной нормы — по повышенному тарифу.

Социальная норма электропотребления зависит от многих параметров, в том числе:

• количества лиц, зарегистрированных в жилом помещении — постоянно и временно;
• типа жилого помещения — от его месторасположения(в городе или сельской местности), оборудования стационарными электрическими плитами, электроотопительными и электронагревательными установками;
• от отнесения жилого помещения к аварийному или ветхому жилому фонду;
• от проживания в жилом помещении одиноко проживающих пенсионеров (инвалидов) или семей пенсионеров.

В целях верного определения величины социальной нормы потребления электроэнергии, просим граждан — потребителей уточнить имеющуюся у ОПАО «ТНС энерго Ростов-на-Дону» информацию (с предоставлением подтверждающих документов) о количестве зарегистрированных в жилом помещении лиц.

Величины социальной нормы потребления электроэнергии устанавливаются постановлением Региональной службы по тарифам Ростовской области (РСТ РО) и размещаются на данном сайте в разделе: «Льготы».

С 1 июня 2014 года постановлением РСТ РО от 29.05.2014 г. № 23/2 установлены коэффициенты сезонности к величине социальной нормы потребления электрической энергии.

Информация о величинах социальной нормы для различных групп домохозяйств и типов жилых помещений приведена на рисунке:

Возможно, ответ на Ваш вопрос уже есть в разделе Часто задаваемые вопросы

Как устроен рынок электроэнергии в России

Многим покажется вопрос об устройстве рынка электроэнергии довольно странным, ведь каждый знает: расходуешь электричество, в следующем месяце получаешь квитанцию и остается лишь зайти в онлайн сервис/банк, оплатить квитанцию и сделка купли-продажи электроэнергии завершена.

Однако вся сложность процесса скрыта от рядовых потребителей. На деле все несколько сложнее. Есть оптовый рынок электроэнергии, мощности, есть генерирующие и сетевые компании. Последние бывают федеральные и региональные, в конце концов есть известные всем сбытовые организации. Попробуем разобраться, как устроен рынок электроэнергии в России.

Как производят электроэнергию

Электричество в наших с вами розетках и на предприятиях «рождается», как правило на достаточно большом удалении от мест потребления, на генерирующих заводах электроэнергетических компаний. Способов получения электрической энергии есть несколько, перечислим основные:

1. Невозобновляемая энергетика. Сжигание ископаемого топлива, в основном угля, нефтепродуктов или газа.

2. Возобновляемая энергетика. Гидрогенерация, ветряные и солнечные установки и т.д.

3. Атомная энергетика (АЭС).

В России преобладают электростанции на газовом топливе (около 50%). Существенную часть составляют АЭС (порядка 16%) и гидрогенерация (порядка 18%). На долю угля приходится около 15%. Доля произведенной электроэнергии из нефти и возобновляемых источников очень невелика.

Генераторы России

Производящих электроэнергию компаний в России много. Например, даже нефтяная компания Лукойл имеет генерирующие структуры в группе, которые в сумме обеспечивают мощность порядка 5,7 ГВт. Некоторые из генерирующих компаний не представлены на бирже. Так, например, единственный оператор АЭС Росатом является непубличной госкомпанией.

Итак, основные генерирующие компании, акции которых представлены на Московской Бирже:

1. Русгидро. Тикер HYDR. Установленная мощность 39,1 ГВт. В активах как гидрогенерирующие мощности, так и станции на углеводородном топливе. Тепловая генерация представлена субгруппой РАО ЕЭС Востока.

2. Интер-РАО. Тикер IRAO. Установленная мощность 32,7 ГВт. В основном станции на газотурбинных и парогазовых установках. Экспортер электроэнергии. По данным 2017 г. порядка 12% выработанной электроэнергии пошло на экспорт, что частично сказывается на зависимости котировок от курса национальной валюты. Также является оператором импорта энергии. (6,2 ТВт*ч в 2017 г.)
3. Евросибэнерго. Крупнейшая частная электроэнергетическая компания РФ мощностью 19,5 ГВт. В состав входят как генерирующие мощности, так и сбытовые компании, а также сетевые подразделения. Компания входит в Группу En+ вместе с Русалом. Тикер ENPL.
4. ОГК-2. Тикер OGKB. Установленная мощность 18 ГВт. В составе тепловые электростанции, работающие преимущественно на газе. Контролируется Газпром энергохолдингом — 100%-ой дочкой Газпрома.
5. Иркутскэнерго. Тикер IRGZ. Дочка Евросибэнерго. Установленная мощность 12,98 ГВт. Имеются угольные активы, ГЭС и ТЭС.
6. Мосэнерго. Тикер MSNG. Установленная мощность 12,8 ГВт. В составе 15 электростанций, работающих преимущественно на газе. Контролируется Газпром энергохолдингом — 100%-ой дочкой Газпрома.
7. Юнипро. Тикер UPRO. Установленная мощность 11,2 ГВт. Используется преимущественно газ в качестве топлива.
8. Энел Россия. Тикер ENRU. Установленная мощность 9,4 ГВт. В качестве актива присутствует самая большая угольная электростанция в РФ — Рефтинская ГРЭС. Сейчас ведутся переговоры о ее продаже.
9. ТГК-1. Тикер TGKA. Установленная мощность 7 ГВт. В активах есть как гидрогенерирующие объекты, так и тепловые станции. Небольшая часть выработанной энергии поставляется на экспорт в Норвегию и Финляндию. Контролируется Газпром энергохолдингом — 100%-ой дочкой Газпрома.
10. ТГК-2. Тикер TGKB. Установленная мощность 2.5 ГВт. В качестве топлива используется преимущественно природный газ.
11. ТКГ-14. Тикер TGKN. Установленная мощность 0,7 ГВт. Генерирующие активы расположены в Забайкальском крае и республике Бурятия. В качестве топлива используется уголь.
12. Квадра. Тикер TGKD. Установленная мощность 0,7 ГВт. В качестве топлива используется преимущественно газ.

Сбытовые компании

Генерирующие компании не продают электроэнергию напрямую населению. Этим занимаются сбытовые компании. Законодательные нормы противоречат совмещению деятельности сбыта, транспорта и генерации электроэнергии. Это позволяет реализовать рыночные механизмы и способствует развитию конкуренции, тем самым оптимизируя цену и качество для конечного потребителя.

Но в случае совмещения деятельности по транспорту и сбыту электроэнергии исчезает мотивация к сокращению издержек. Затраты, которые можно и нужно было сокращать, перекладываются на неконкурентный вид деятельности. В итоге это может привести к росту тарифов, повышению цен, инфляционному давлению и прочим негативным последствиям для граждан и экономики в целом.

Однако по ряду причин сейчас существуют временные коллизии, когда сбытовые компании так или иначе связаны с сетевыми холдингами или генераторами. Это позволяет несколько снизить негативный эффект от ухода с рынка гарантирующих поставщиков в связи с низкой платежной дисциплиной в ряде регионов.

Стоит отметить, что из всех составляющих цепочки производства, поставки и продажи электроэнергии, последняя является самым слабым звеном с точки зрения инвестора. Проблемы с оплатой поставок электричества и фиксированные тарифы для ряда потребителей увеличивают риски для сбытовой компании в случае роста издержек генерации и соответственно повышения цен на электроэнергию на оптовом рынке. Более строгие требования к гарантирующим поставщикам негативно влияют на рентабельность.

Гарантирующий поставщик — это такой участник оптового и розничного рынка, который обязан заключить договор на поставку электроэнергии любому обратившемуся к нему потребителю. В общем и целом гарантирующий поставщик несет на себе большую ответственность и должен соответствовать ряду требований, в частности предоставлять банковские гарантии под поставку электроэнергии. Подробнее требования описаны в постановлении правительства РФ.

Генераторы для сбыта произведенного «товара» используют оптовый рынок электроэнергии и мощности (ОРЭМ). Более подробно схема функционирования рынка приведена в материале, посвященном программе ДПМ-2. Покупателями на этом рынке выступают сбытовые компании, а также напрямую крупные промышленные потребители.

Принципиальная схема функционирования рынка электроэнергии в РФ.

На Московской бирже представлено несколько сбытовых компаний, но бывает, что они входят в состав распределительных сетевых компаний.

Наиболее ликвидные акции сбытовых компаний, представленных на Мосбирже:

1. Волгоградская энергосбытовая компания. Тикер VGSB.
   2. ДЭК — Дальневосточная энергетическая компания. Дочка Русгидро. Тикер DVEC.
   3. Якутскэнерго. Дочка РАО ЭС Востока. Тикер YKEN.
   4. Магаданэнерго. Дочка РАО ЭС Востока. Тикер MAGE
   5. Камчатскэнерго. Дочка РАО ЭС Востока. Тикер KCHE
   6. Ставропольэнерго. Тикер STSB.
   7. Самараэнерго. Тикер SAGO.
   8. Дагэнергосбыт. Тикер DASB.
   9. Липецкая энергосбытовая компания. Тикер LPSB.
   10. Пермэнергосбыт. Тикер PMSB.
   11. Красноярскэнергосбыт. Тикер KRSB.
   12. РАО ЭС Востока. Входит в группу Русгидро (HYDR) и объединяет дальневосточные активы.
   13. Сахалинэнерго. Входит в группу РАО ЭС Востока. Тикер SLEN.
   14. Челябэнергосбыт. Тикер CLSB.
   15. Калужская сбытовая компания. Тикер KLSB.
   16. Костромская сбытовая компания. Тикер KTSB.
   17. Саратовэнерго. Тикер SARE.
   18. Мордовская энергосбытовая компания. Тикер MRSB.
   19. Рязанская энергосбытовая компания. Тикер RZSB.
   20. Группа компаний ТНС Энерго. Одна из крупнейших независимых энергосбытовых компаний. Представлена филиалами в центральной и южной части РФ, которые также которые также являются публичными компаниями и представлены на Московской бирже. Тикер TNSE.
   21. Владимирэнергосбыт. Тикер VDSB.
2. 22. Тамбовэнергосбыт. Тикер TASB.

Большинство сбытовых компаний и некоторые сетевые представлены на бирже не только обыкновенными, но и привилегированными компаниями. Иногда из-за особенностей устава и дивидендной политики рядовому розничному инвестору могут быть интересны как раз именно «префы». Тикер по привилегированным акциям отличается наличием на конце буквы P. Например за префами Ленэнерго закреплен тикер LSNGP.

Сетевые компании

Кроме генераторов и отдельных сбытовых компаний в качестве субъектов на ОРЭМ присутствуют и сетевые компании. Во-первых, таким образом они компенсируют (через сбытовые компании) потери электроэнергии, которые неизбежны при ее передаче, особенно на дальние расстояния. Во-вторых, многие сбыты, несмотря на законодательные ограничения, все же входят в состав сетевых холдингов (временно).

После того как электроэнергия была получена на электрической станции, ее необходимо довести до конечных потребителей. Ими могут являться как частные физические или юридические лица, заводы и предприятия, так и государственные объекты. Для этих целей и существуют сетевые компании, которые в текущей ситуации в основном представлены холдингом Россети и ФСК ЕЭС.

Федеральная сетевая компания

ФСК занимается передачей электроэнергии по Единой национальной электрической сети (ЕНЭС). Проще говоря, ФСК передает электроэнергию по магистральным высоковольтным линиям и является субъектом естественной монополии. Тарифы регулируются государством. Нужно отметить перманентно высокую инвестиционную программу. Ключевым акционером ФСК являются Россетти (80,13%). По этой причине ФСК поддерживает относительно высокие дивидендные выплаты. Это помогает распределению средств внутри Россетей на инвестиционные программы других дочерних компаний.

Российские сети

ПАО Россети без учета доли в ФСК являются оператором энергетических сетей и смежного оборудования (подстанций, трансформаторов). По сути это холдинг, который контролирует 15 межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК). То есть это те линии электропередач и другая инфраструктура, которые мы привыкли видеть в городской инфраструктуре.

Контролирующим акционером ПАО Россети является государство с долей 88,04%.

Ниже представлены наиболее ликвидные эмитенты сетевых компаний на Московской бирже.

1. ФСК ЕЭС. Тикер акции на Московской бирже FEES.
2. Россети. Тикер акции RSTI.
3. МОЭСК. Тикер MSRS
4. МРСК Центра и Приволжья. Тикер MRKP.
5. МРСК Центра. Тикер MRKC.
6. МРСК Северо-Запада. Тикер MRKZ.
7. Ленэнерго. Тикер LSNG.
8. МРСК Урала. Тикер MRKU.
9. МРСК Волги. Тикер MRKV.
10. МРСК Юга. Тикер MRKY.
11. МРСК Северного Кавказа. Тикер MRKK.
12. Кубаньэнерго. Тикер KUBE.
13. ТРК — Томская распределительная компания. Тикер TORS.
14. МРСК Сибири. Тикер MRKS.

Особенности инвестирования в акции сектора электроэнергетики

В заключении отменим несколько важных моментов при инвестировании в акции электроэнергетики.

Начнем с позитивных

1) Рынок электроэнергии более-менее стабилен. Потребление устойчиво и растет по мере развития экономики. Даже в кризисные годы потребление электроэнергии, как правило падает на 2-3% и восстанавливается буквально на протяжении 1-2 лет. Этим обусловлены «защитные» свойства сектора во время кризисных явлений в экономике и на финансовых рынках. То есть рынок не эластичный.

2) В устоявшихся относительно развитых экономиках сектор является дивидендным. Отсутствие роста рынка и стабильная отлаженная инвестпрограмма способствует увеличению выплат акционерам. В развивающихся экономиках акцент больше смещен в пользу роста потребления, поэтому энергетические компании там являются «историями роста», а не «денежными коровами».

3) По крайней мере на российском рынке электроэнергетики инвестиционную активность генераторов стимулируют программами гарантированного возврата инвестиций, на подобие ДПМ. Повышенные платежи за мощность и рост тарифов позитивно сказывается на показателе возврата на инвестиции в таком консервативном секторе.

4) Относительная защита от инфляции. Тарифы на покупку электроэнергии для физлиц и на передачу электроэнергии, как правило индексируют в пределах инфляции или выше ее значений. Некоторые компании могут рассматриваться в качестве защитных. Однако для принятия инвестиционного решения необходимо рассматривать все аспекты эмитента, включая долговую нагрузку и инвестиционную программу.

Теперь о негативных моментах

1) Из-за высокой зарегулированности отрасли, в том числе относительно тарифов на продажу и передачу электроэнергии, компании не сразу отвечают на рост топливных издержек, на рост капзатарат по причине ослабления рубля. Рентабельность снижается.

2) Кроме того, из-за перманентно высоких капзатрат компании с высокой долговой нагрузкой чувствительны к ужесточению денежно кредитных условий в экономике. Быстрый рост ставок, как правило, больно бьет по акциям электроэнергетики.

3) Переходим к особенностям российской энергетики. Компании сектора в основном оперируют на внутреннем рынке. Прибыль получают в рублях. Это не очень интересно инвестору в моменты девальвации нацвалюты. Кроме того, часть издержек, капзатрат у компаний валютные. Во время ослабления рубля акции большинства электроэнергетиков спросом не пользуются. Исключение могут составлять экспортеры электроэнергии.

4) Выше уже отмечалось, что наименее привлекательными являются акции сбытовых компании. Некоторые из них находятся в трудном финансовом положении из-за законодательных моментов относительно платежной дисциплины и оплаты энергии и мощности на ОРЭМ.

Если субъективно, то выстроенная система взаимоотношений в российской электроэнергетике больше благоволит производителям электроэнергии и тепла. Они являются ключевыми потребителями угля и газа в стране. От генераторов также во многом зависит устойчивость всей энергосистемы.

5) Если акцентировать внимание на устойчивости поставок электроэнергии, то обязательно стоит упомянуть электросетевой комплекс (ФСК, Россети), а именно перманентно высокую инвестиционную программу. Учитывая российскую реальность, в плане возраста оборудования, расстояний, климата и культуры потребления, скорее всего, высокие капзатраты будут сопровождать сетевые компании еще достаточно долго. Это значит, что дивиденды компаний будут зависеть от решения по инвестиционной программе ФСК ЕЭС и Россетей. Что касается дочек Россетей, то временами компании начинают платить высокие дивиденды, перераспределяя таким образом инвестиционные ресурсы между различными МРСК.

6) Большое количество генерирующих и сетевых компаний являются государственными или квазигосударственными. Это может влиять на стремление совета директоров и менеджмента обеспечить рост стоимости бизнеса и капитализации. Приоритетом перед ростом прибыли и дивидендами справедливо являются стабильность поставок, социальная ответственность и поддержка локального рынка труда.

Открыть счет

БКС Брокер

Электроэнергию впрок не купишь

1 ноября отмечается День энерготрейдера. Этот профессиональный праздник напрямую затрагивает и специалистов АО «Тюменская энергосбытовая компания», осуществляющих функции сопровождения, обеспечения и исполнения торговых операций на оптовом рынке электроэнергии.

Впервые этот праздник появился в календаре в 2003 году, после подписания 24 октября Постановления Правительства РФ «О правилах оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода». «1 ноября состоялась первая торговая сессия на свободном рынке электроэнергии, — рассказывает заместитель генерального директора АО «ТЭК» по закупках и продаже электроэнергии на оптовом рынке Владимир Немичев. – Это событие и этот год были переломными — именно с этого момента люди, причастные к профессии энерготрейдера, начали отмечать свой неофициальный праздник».

В настоящее время в реестр субъектов оптового рынка входят более 280 гарантирующих поставщиков электроэнергии и более 100 энергосбытовых компаний, среди которых Тюменская энергосбытовая компания занимает далеко не последнее место.

Компания поставляет купленную на ОРЭМ электроэнергию потребителям трех субъектов РФ — Тюменской области, ХМАО-Югры и ЯНАО, в числе которых крупные промышленные предприятия, средний и мелкий бизнес, муниципальные учреждения, население. На сегодняшний день клиентская база компании составляет более 18 тысяч лицевых счетов юридических лиц и более 450 000 физических лиц. В структуре потребления электрической энергии с ОРЭМ в Тюменском регионе АО «ТЭК» уверенно держит первое место (22,8% по итогам 2015 года) среди 22 субъектов оптового рынка. Только в прошлом году компания закупила 2,468 млрд. кВтч в регулируемом секторе ОРЭМ и 13,4 млрд. кВтч в нерегулируемом секторе. 

И если для населения энергоресурсы реализуются по четко установленным государством тарифам, то процесс ценообразования для юридических лиц на порядок сложнее и зависит от ряда факторов, все из которых необходимо учесть, чтобы в конечном итоге продать электроэнергию потребителю по наиболее привлекательной для него цене. «Энерготрейдерам, которые работают на оптовом рынке в режиме онлайн, необходимо знать множество нюансов, покупая электроэнергию на каждый час, прогнозируя объемы на следующие сутки, анализируя ситуацию на рынке, — комментирует Владимир Немичев. – Многое зависит от выстраивания стратегии работы с генерирующими компаниями, которые формируют свободные предложения на рынке. К примеру, в этом году мы выгодно заключили свободный двусторонний договор на покупку мощности с ПАО «Мосэнерго» и ПАО «ОГК-2» по цене ниже цены конкурентного отбора мощности. Это позволило снизить стоимость для конечных потребителей».

Электроэнергия – специфический товар, который нельзя купить впрок или оставить на хранение. Поэтому в работе энерготрейдера один из главных принципов – четкое определение необходимого объема покупки или продажи электроэнергии. Принцип ценообразования на энергорынке, как и на любой товарной бирже, складывается из классического взаимодействия двух кривых — спроса и предложения. Контракты  заключаются вне зависимости от технических привязок поставщиков и генераторов энергии или их географической близости. И основной сложностью для энерготрейдера является прогнозирование необходимого почасового объема покупки. Допустимый показатель отклонений в планировании работы на оптовом рынке составляет всего 5%. Иначе работа сбыта будет неэффективной, и незапланированная электроэнергия обойдется дороже. Для юридических лиц, которые покупают электроэнергию на розничном рынке по нерегулируемым ценам, стоимость меняется ежемесячно и напрямую зависит от точности планирования сбытовой компании.

Несколько лет назад — 1 октября 2012 года квалифицированные потребители получили законодательное право самостоятельно осуществлять выход на оптовый рынок. Этим правом уже воспользовался ряд крупных предприятий – главным образом, нефтяной и газовой промышленности. Безусловно, в АО «ТЭК» были готовы к тому, что крупные потребители предпочтут действовать на ОРЭМ самостоятельно и в соответствии с этим скорректировали собственную стратегию работы на оптовом и розничных рынках.

Для работы с этой группой потребителей была создана дочерняя компания ООО «ТЭК-Энерго», которая является независимым энергосбытом. Учитывая, что для самостоятельного выхода на ОРЭМ потребителям необходимо выполнить ряд требований,  специалисты ООО «ТЭК-Энерго» предлагают им весь комплекс услуг по выводу и организации работы на ОРЭМ. Это различные варианты оптимизации затрат на покупку электроэнергии, предложения по строительству автоматизированных информационно-измерительных систем контроля и учета электроэнергии (АИИС КУЭ), удовлетворяющих требованиям ОРЭМ. Такие системы уже построены для ЗАО «ЛУКОЙЛ-АИК», ОАО «Тюменский аккумуляторный завод», АО «Тюменский бройлер» и ряда других предприятий.  

Кроме того, действуя как независимый энергосбыт, ООО «ТЭК-Энерго» может предоставить таким потребителям более гибкие схемы ценообразования, в том числе оптимальную сбытовую надбавку в сравнении с гарантирующими поставщиками.

В общем, работы энерготрейдерам Тюменской энергосбытовой компании хватает при любых условиях. «В этом году показатель отклонений при планировании нашими специалистами не превысил 3,9%, — отмечает Владимир Немичев. — Это отличный результат, который свидетельствует о том, что мы не допускаем резкого роста цен на электроэнергию для своих потребителей».

 

 

турбизнес Волгограда надеется на лояльность Роспотребнадзора

Колумнист первой весенней недели — Людмила Неретина, собственник туристической фирмы в Волгограде, входящей в состав Российского союза туриндустрии. Людмила Алексеевна на этом рынке работает почти 21 год, за которые отрасль не раз переживала взлеты и падения. Но к коронавирусу не был готов никто. Как пережил турбизнес Волгограда лютый 2020 год, что ждать от этого года и, самое главное, смогут ли граждане даже при желании и финансовых возможностях отдохнуть где-то за пределами региона?

Туристический бизнес Волгограда и всей страны находится в упадке. Это ни для кого не секрет. Ситуация в 2020 году была страшной. Мы не заработали ни копейки, хотя не закрывались ни на один день. Работы было больше, чем обычно. Одних клиентов нужно было срочно возвращать с курортов при уже закрывшихся границах, другим перебронировать или аннулировать туры, возвращать деньги и т.д. Пройдите по городу и посмотрите, сколько турфирм у нас осталось – по-моему, их всего несколько. Коронавирус подкосил отрасль капитально – закрываются турагентства, из реестра туроператоров ежедневно исключаются организации.

Самое печальное для нас, что произошло в прошлом году – это проблемы с детским отдыхом. До коронавируса в летние месяцы мы вывозили школьников в лагеря на море самолетами и вагонами поездов. В 2020 году Управление Роспотребнадзора по Волгоградской области не дал разрешение школьникам Волгоградской области на выезд за пределы области в составе организованных групп к местам проведения летних каникул, тогда как в этот же период профильные ведомства других регионов таких жестких мер не установили.

В этом году ситуация повторяется. Март уже наступил – мы на свой страх и риск бронируем места в самолетах до Симферополя, поезда до Анапы и Туапсе. При этом до сих пор нет разрешения главного санитарного врача на выезд детей из региона. Будет ли оно и когда – не знаем, но бьем во все колокола с мольбой на снятие ограничения. Большую поддержку в этих действиях нам оказывают многочисленные звонки родителей, которые ждут старта открытия продаж путевок в оздоровительные лагеря на побережье Черного моря. 

Такое ощущение, что постоянно идет борьба между надзорными, властными органами и турбизнесом – как будто нарочно вставляют палки в колеса. Из последнего – вышло Постановление Правительства России, согласно которому с 1 января этого года заселение детей в гостиницы возможно только при наличии нотариального согласия родителей. Это дополнительная трата денег из бюджета семей. К тому же, если мама покупает путевку в турфирме для своего ребенка, то она уже согласна на проживание своего ребенка в отеле. Разве не логично?..

Нашей отрасли тяжело, но жизнь продолжается. По общероссийской статистике за эту зиму внутренний туризм показал хорошую динамику. Много наших соотечественников съездили в Мурманск, на Байкал, и даже на Камчатку. Не могу сказать, что из Волгограда много людей поехали. Нет, мало. Наверно, это связано с социально-экономической обстановкой. Волгоград по этому направлению, к сожалению, проседает.

Красная Поляна в январе-феврале была переполнена отдыхающими. На подъемниках горнолыжного курорта выстраивались длинные очереди. Местные жители не нарадуются – мол, такого никогда не было. Но зимний сезон заканчивается, а что впереди?..

В начале года нам стали поступать звонки от клиентов – их немного, но они есть. Потихоньку начинаем бронировать туры в Турцию. Цены, которые формируются с учетом курса Евро, возросли. О супердешевых путевках в Анталью уже речи не идет – об этом нужно забыть.

Из Москвы уже сейчас можно улететь в Арабские Эмираты, Турцию, на Мальдивы или в Танзанию. Из Волгограда международных авиарейсов на сегодняшний день нет, из других нестоличных регионов России есть, но мало. В сезон планируются вылеты в Турцию, в частности, из Ростова, Астрахани и Волгограда. Но пока по нашему городу, в отличие от соседних регионов, полетной программы нет. Путевки мы продаем, но расписание еще не утверждено. Поэтому опасения у нас, конечно, остаются – вдруг Волгоград не откроют для заграничных рейсов.

Европа практически вся сейчас закрыта для туристических авиаперелетов, и когда ситуация изменится – неизвестно. Будем надеяться, что со второго квартала, с мая туристические рейсы начнут возобновляться. Но это наш оптимистический прогноз…

Обычно в январе-феврале мы в больших количествах распродавали туры в Италию, Чехию на апрель-май. Весна – это всегда всплеск экскурсионных поездок, но, увы, в этом году мы в пролете. Надеемся, что летом кроме Турции для вылетов откроют хотя бы Грецию.

За два месяца этого года небольшой портфель заказов от наших клиентов мы сформировали. Но это максимум 10% от объема брони путевок в доковидный период. Клиенты, которые уже позаботились о предстоящем отпуске, забронировали речные круизы по России, летние путевки в Турцию, в Крым, Краснодарский край. В марте есть туристы на Кубу и в ОАЭ. Но все равно это мизер в сравнении с привычными для нас объемами заказов.

Также на сегодняшний день проданы почти все путевки в популярный детский лагерь, расположенный у нас в регионе. Однако нужно понимать, что детские оздоровительные учреждения Волгоградской области физически могут разместить только десятую часть от всех желающих отдохнуть.

Тем, кто все-таки рассчитывает на поездки за рубеж, могу сказать одно: Турция будет – в этом мы уверены на 99%. Сейчас действуют акции раннего бронирования – можно успеть оплатить поездку по более низкой цене. Учитывая, что летом отдыхать особо будет негде, то на турецкий берег ожидается большой спрос, и не только среди россиян, поэтому рекомендую всем желающим побеспокоиться о каникулах заранее.

То же самое с Крымом и Краснодарским краем – аншлаг будет однозначно, наше побережье теплого моря, увы, не очень большое. Поэтому бронировать отели и фиксировать цены стоит уже сейчас. Приятный бонус для отдыхающих в России — государственная программа по возврату 20% стоимости путевки. Ее опробовали еще в прошлом году, она оказалась востребованной и будет продолжена в этом году. Кстати, кэшбэк теперь распространяется и на детский отдых в лагерях. Надеемся, что эта правительственная мера станет подспорьем как для отдыхающих, так и для туристических фирм, которые еще не скоро оправятся от шока.  

Основные докризисные обороты мы наверстаем в лучшем случае только после 2022 года. Но то, что мы выстояли, продержались на плаву – уже хорошо. Закрываться не планируем. Надеемся на лучшее и, конечно, на понимание и помощь Роспотребнадзора, от решений которого, в том числе, зависит, где смогут отдохнуть волгоградцы в этом году.

Запрет для адвокатов и новые персональные данные: что вступает в силу в марте

C 1 марта вступают в силу изменения в закон об адвокатской деятельности. По новым нормам лицо, чей статус прекращен по ряду оснований, теперь не вправе быть представителем в суде. Исключение – участие в процессе в качестве законного представителя.

Основания для запрета следующие:

• вступление в законную силу приговора суда о признании адвоката виновным в совершении умышленного преступления;
• неисполнение или ненадлежащее исполнение профессиональных обязанностей перед доверителем;
• нарушение норм кодекса профессиональной этики адвоката;
• незаконное использование и/или разглашение информации, связанной с оказанием адвокатом квалифицированной юридической помощи своему доверителю, либо систематическое несоблюдение требований к адвокатскому запросу.

Президент Федеральной палаты адвокатов РФ Юрий Пилипенко говорит, что новая норма сложна и в понимании, и в применении. В комментарии «Право.ру» Пилипенко отметил, что норма не обсуждалась с адвокатским сообществом до ее принятия Госдумой во втором чтении. 

Изначально в законопроекте такого положения не было. Он поступил на рассмотрение Госдумы в мае 2018 года, а первое чтение прошел в январе 2019-го. Его обсудили и на площадках ФПА. Но на этапе второго чтения 13 ноября 2019 года были приняты 26 поправок, в числе которых и оказался запрет на судебное представительство для бывших адвокатов. 

«Новелла вызвала у нас недоумение, и мы, мягко говоря, не приветствовали ее включение в состав законопроекта. При этом я говорил и готов повторить, что оснований для абсолютного алармизма эта норма не дает, – отметил Пилипенко. – Ведь нет такой профессии, как представительство в суде. Поэтому человек, у которого это право будет изъято, может заниматься другой юридической деятельностью. И, конечно, никакого антиконституционного запрета на профессию здесь нет. Любой адвокат, лишенный статуса, может сдать экзамен через определенный период времени, который каждый раз устанавливается советом региональной палаты при принятии решения о прекращении статуса. Таким образом можно в профессию».

Эта норма в общем-то не должна работать, ведь вопрос участия в процессе определяется процессуальным законодательством, а не законодательством об адвокатуре и адвокатской деятельности. Поэтому предвижу много трудностей в реализации. И жаль, что эта противоречивая новелла никак не увязана с реформой юридической профессии.  

Юрий Пилипенко, президент Федеральной палаты адвокатов РФ

Елена Авакян, советник Федеральный рейтинг. группа Антимонопольное право (включая споры) группа Арбитражное судопроизводство (крупные споры — high market) группа Комплаенс группа Корпоративное право/Слияния и поглощения группа Международные судебные разбирательства группа Международный арбитраж группа Морское право группа Разрешение споров в судах общей юрисдикции группа Рынки капиталов группа Семейное и наследственное право группа Страховое право группа Трудовое и миграционное право (включая споры) группа Уголовное право группа Управление частным капиталом группа Фармацевтика и здравоохранение группа Финансовое/Банковское право группа Экологическое право группа Банкротство (включая споры) группа ВЭД/Таможенное право и валютное регулирование группа ГЧП/Инфраструктурные проекты группа Земельное право/Коммерческая недвижимость/Строительство группа Интеллектуальная собственность (включая споры) группа Налоговое консультирование и споры (Налоговое консультирование) группа Налоговое консультирование и споры (Налоговые споры) группа Природные ресурсы/Энергетика группа ТМТ (телекоммуникации, медиа и технологии) группа Транспортное право группа Цифровая экономика 1место По выручке 1место По выручке на юриста (более 30 юристов) 1место По количеству юристов Профайл компании × отмечает, что изначально эта норма учитывала концепцию реформирования юридического рынка и была хороша «в связке» с адвокатской монополией: при условии, что все юристы, представляющие интересы клиентов на коммерческой основе, должны были бы получать статус адвоката и тогда подпадали бы под эту норму. Но принятие концепции адвокатской монополии отложено на неопределенный срок, а норма вступает в силу сейчас. 

Получается дискриминация: адвокат, лишенный статуса, не может представлять интересы доверителя, а юрист, у которого адвокатского статуса не было и нет, – может даже после привлечения к уголовной ответственности. Норма лишает людей стимула становиться адвокатами. 

Елена Авакян, советник Федеральный рейтинг. группа Антимонопольное право (включая споры) группа Арбитражное судопроизводство (крупные споры — high market) группа Комплаенс группа Корпоративное право/Слияния и поглощения группа Международные судебные разбирательства группа Международный арбитраж группа Морское право группа Разрешение споров в судах общей юрисдикции группа Рынки капиталов группа Семейное и наследственное право группа Страховое право группа Трудовое и миграционное право (включая споры) группа Уголовное право группа Управление частным капиталом группа Фармацевтика и здравоохранение группа Финансовое/Банковское право группа Экологическое право группа Банкротство (включая споры) группа ВЭД/Таможенное право и валютное регулирование группа ГЧП/Инфраструктурные проекты группа Земельное право/Коммерческая недвижимость/Строительство группа Интеллектуальная собственность (включая споры) группа Налоговое консультирование и споры (Налоговое консультирование) группа Налоговое консультирование и споры (Налоговые споры) группа Природные ресурсы/Энергетика группа ТМТ (телекоммуникации, медиа и технологии) группа Транспортное право группа Цифровая экономика 1место По выручке 1место По выручке на юриста (более 30 юристов) 1место По количеству юристов Профайл компании ×  

Кроме того, обращает внимание Авакян, в России нет единого публичного федерального реестра адвокатов, где было бы указано, по какой причине у адвоката прекращен статус. «Если другая сторона в ходе судебного разбирательства начнет этот вопрос изучать, то может попытаться дискредитировать представителя оппонента. Но ожидать такого активизма от суда, быть может, к счастью, не приходится», – резюмирует она.

Адвокат Максим Кульков, управляющий партнер юридической фирмы Федеральный рейтинг. группа Арбитражное судопроизводство (крупные споры — high market) группа Банкротство (включая споры) группа Международные судебные разбирательства группа Международный арбитраж Профайл компании × , согласен с новеллой. Во многих развитых юрисдикциях судебное представительство могут осуществлять только юристы, допущенные к практике, например, в Англии, США, Швейцарии, Германии и других странах, приводит пример Кульков: «Лишение лицензии – статуса – означает невозможность судебного представительства, а в некоторых юрисдикциях и вообще невозможность консультирования клиентов».

Адвокат, грубо нарушающий закон или нормы адвокатской этики, должен быть серьезно ущемлен в своих правах. Он должен буквально остаться без работы. Сейчас же адвокат, потеряв статус, лишается некоторых немногочисленных привилегий – права направлять адвокатские запросы и так далее. 

Максим Кульков, управляющий партнер юридической фирмы Федеральный рейтинг. группа Арбитражное судопроизводство (крупные споры — high market) группа Банкротство (включая споры) группа Международные судебные разбирательства группа Международный арбитраж Профайл компании ×

Адвокат Борис Романов из АБ Федеральный рейтинг. группа Семейное и наследственное право группа Управление частным капиталом группа Арбитражное судопроизводство (крупные споры — high market) группа Банкротство (включая споры) группа Корпоративное право/Слияния и поглощения 18место По выручке 25-27место По количеству юристов 6место По выручке на юриста (более 30 юристов) × считает, что ограничение положительно повлияет как на институт адвокатуры, так и на качество судебного представительства в целом: «С одной стороны, это поспособствует достижению целей дисциплинарной санкции, а с другой – защитит интересы доверителей от недобросовестных действий представителей, уже лишенных статуса адвоката». Но, чтобы закон работал, нужны изменения в процессуальное законодательство, отмечает Романов. «Изменения не будут работать без прямого запрета в процессуальных кодексах. Кроме того, процессуальным законодательством надо регламентировать порядок, по которому суды будут проверять, есть ли у представителей ограничения на представительство, или порядок подтверждения, что ограничений нет», – говорит Романов.

ФЗ от 02.12.2019 N 400-ФЗ

частных и публичных компаний: в чем разница?

Частные и публичные компании: обзор

Частные компании — здесь неудивительно — являются частными. Это означает, что в большинстве случаев компания принадлежит ее учредителям, руководству или группе частных инвесторов. С другой стороны, публичная компания — это компания, которая полностью или частично продала себя публике посредством первичного публичного предложения (IPO), что означает, что акционеры имеют право требования на часть активов и прибыли компании.Взаимодействие с другими людьми

Объяснение государственных и частных компаний

Частные компании

Распространенное заблуждение состоит в том, что частные компании малы и малоинтересны. На самом деле, есть много крупных компаний, которые также являются частными — посмотрите список крупнейших частных компаний Америки Forbes, в который входят такие известные бренды, как Mars, Cargill, Fidelity Investments, Koch Industries и Bloomberg.

Частная компания не может окунуться в публичные рынки капитала и должна полагаться на частное финансирование.

Хотя частная компания не может полагаться на продажу акций или облигаций на публичном рынке с целью привлечения денежных средств для финансирования своего роста, она все же может продать ограниченное количество акций без регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам в соответствии с Положением D. Таким образом, частные компании могут использовать акции для привлечения инвесторов. Конечно, частные компании также могут занимать деньги либо у банков, либо у венчурных капиталистов, либо полагаться на прибыль для финансирования роста.

Основным преимуществом частных компаний является то, что менеджмент не должен отвечать перед акционерами и не обязан подавать заявления о раскрытии информации в SEC.Однако частная компания не может выйти на государственные рынки капитала и поэтому должна обратиться к частному финансированию. Часто говорят, что частные компании стремятся минимизировать налоговые издержки, в то время как публичные компании стремятся увеличить прибыль для акционеров.

Открытые компании

Основное преимущество публичных компаний — это их способность выходить на финансовые рынки путем продажи акций (долей) или облигаций (долговых обязательств) для привлечения капитала (т. Е. Денежных средств) для расширения и других проектов.Облигации — это форма ссуды, которую публичная компания может получить от инвестора. Он должен будет выплатить этот заем с процентами, но не должен будет передавать какие-либо акции компании инвестору. Облигации — хороший вариант для публичных компаний, стремящихся получить деньги на депрессивном фондовом рынке. Однако акции позволяют учредителям и владельцам компаний ликвидировать часть своего капитала в компании и избавляют растущие компании от бремени погашения облигаций.

Ключевые отличия

Одно из самых больших различий между двумя типами компаний заключается в том, как они работают с публичным раскрытием информации.Если это публичная компания США, что означает, что она торгуется на фондовой бирже США, обычно требуется подавать ежеквартальные отчеты о доходах (среди прочего) в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC). Эта информация доступна акционерам и общественности. Однако частные компании не обязаны раскрывать свою финансовую информацию кому бы то ни было, поскольку они не торгуют акциями на фондовой бирже.

Ключевые выводы

• В большинстве случаев частная компания принадлежит учредителям, руководству или группе частных инвесторов.
• Публичная компания — это компания, которая продала себя полностью или частично публично посредством первичного публичного предложения.
• Основным преимуществом публичных компаний является их способность выходить на финансовые рынки путем продажи акций (долей) или облигаций (долговых обязательств) для привлечения капитала (т.е. денежных средств) для расширения и других проектов.

Как оценить частные компании

Определить рыночную стоимость публично торгуемой компании можно путем умножения цены ее акций на количество акций в обращении.Это достаточно просто. Но для частных компаний этот процесс не такой простой и прозрачный. Частные компании не сообщают о своих финансовых результатах публично, а поскольку на бирже нет акций, часто бывает сложно определить стоимость компании. Продолжайте читать, чтобы узнать больше о частных компаниях и некоторых способах их оценки.

Ключевые выводы

• Определить стоимость публичных компаний намного проще, чем частных компаний, которые не делают свою финансовую отчетность доступной для общественности.
• Вы можете использовать подход анализа сопоставимых компаний, который предполагает поиск аналогичных публичных компаний.
• Используя результаты исследований ближайших публичных конкурентов частной компании, вы можете определить ее стоимость с помощью EBIDTA или мультипликатора стоимости предприятия.
• Метод дисконтирования денежных потоков требует оценки роста выручки целевой фирмы путем усреднения темпов роста выручки аналогичных компаний.
• Все расчеты основаны на предположениях и оценках и могут быть неточными.

Почему стоит ценить частные компании?

Оценка является важной частью бизнеса как для самих компаний, так и для инвесторов. Для компаний оценка может помочь измерить их прогресс и успех, а также может помочь им отслеживать свою деятельность на рынке по сравнению с другими. Инвесторы могут использовать оценки, чтобы определить ценность потенциальных инвестиций. Они могут сделать это, используя данные и информацию, опубликованную компанией. Независимо от того, для кого проводится оценка, она, по сути, описывает стоимость компании.

Как мы упоминали выше, определить стоимость публичной компании относительно проще по сравнению с частными компаниями. Это из-за количества данных и информации, предоставляемых публичными компаниями.

Частное и государственное владение

Наиболее очевидное различие между частными и публичными компаниями заключается в том, что публичные фирмы продали по крайней мере часть собственности фирмы во время первичного публичного размещения акций (IPO). IPO дает внешним акционерам возможность приобрести долю в компании или акции в форме акций.После того, как компания проходит IPO, акции продаются на вторичном рынке общему кругу инвесторов.

С другой стороны, собственность на частные компании остается в руках нескольких избранных акционеров. В список владельцев обычно входят основатели компаний, члены семей в случае семейного бизнеса, а также первоначальные инвесторы, такие как бизнес-ангелы или венчурные капиталисты. Частные компании не имеют таких же требований, как публичные, к стандартам бухгалтерского учета.Это упрощает составление отчетов, чем если бы компания стала публичной.

Оценка частных компаний

Частные и публичные отчеты

Публичные компании должны придерживаться стандартов бухгалтерского учета и отчетности. Эти стандарты, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), включают в себя отчетность по многочисленным документам для акционеров, включая годовые и квартальные отчеты о доходах и уведомления об инсайдерской торговле.

Частные компании не связаны такими строгими правилами.Это позволяет им вести бизнес, не беспокоясь о политике Комиссии по ценным бумагам и биржам и общественному мнению акционеров. Отсутствие строгих требований к отчетности — одна из основных причин, по которой частные компании остаются частными.

Привлечение капитала

Публичный рынок

Самым большим преимуществом выхода на биржу является возможность использовать государственные финансовые рынки для получения капитала путем выпуска публичных акций или корпоративных облигаций. Доступ к такому капиталу может позволить публичным компаниям привлекать средства для реализации новых проектов или расширения бизнеса.

Владение частным капиталом

Хотя частные компании обычно недоступны для среднего инвестора, бывают случаи, когда частным фирмам может потребоваться привлечение капитала. В результате им может потребоваться продать часть собственности в компании. Например, частные компании могут предложить сотрудникам возможность приобрести акции компании в качестве компенсации, сделав акции доступными для покупки.

Частные фирмы также могут искать капитал за счет инвестиций в частный акционерный капитал и венчурного капитала.В таком случае инвесторы в частную компанию должны иметь возможность оценить стоимость фирмы до принятия инвестиционного решения. В следующем разделе мы рассмотрим некоторые методы оценки частных компаний, используемые инвесторами.

Сравнительная оценка фирм

Самый распространенный способ оценить стоимость частной компании — использовать анализ сопоставимых компаний (CCA). Этот подход включает поиск публично торгуемых компаний, которые больше всего напоминают частную или целевую фирму.

Этот процесс включает в себя исследование компаний одной отрасли, в идеале прямого конкурента, аналогичного размера, возраста и темпов роста. Как правило, в отрасли выделяют несколько компаний, похожих на целевую фирму. После создания отраслевой группы можно рассчитать средние ее оценки или мультипликаторы, чтобы понять, где частная компания вписывается в ее отрасль.

Например, если бы мы пытались оценить долю в розничном торговце одеждой среднего размера, мы бы искали публичные компании аналогичного размера и статуса с целевой фирмой.После создания группы аналогов мы должны рассчитать средние по отрасли показатели, включая операционную маржу, свободный денежный поток и объем продаж на квадратный фут — важный показатель для розничных продаж.

Метрики оценки частного капитала

Также должны быть собраны показатели оценки капитала, включая соотношение цены и дохода, цены продажи, цены книги и движение денежных средств между ценой и свободой. Множитель EBIDTA может помочь в определении стоимости предприятия (EV) целевой фирмы, поэтому его также называют мультипликатором стоимости предприятия.Это обеспечивает гораздо более точную оценку, поскольку включает долг в расчет стоимости.

Коэффициент предприятия рассчитывается путем деления стоимости предприятия на прибыль компании до уплаты налогов на проценты, износа и амортизации (EBIDTA). Стоимость компании — это сумма ее рыночной капитализации, стоимости долга (доля меньшинства, привилегированные акции, вычтенные из денежных средств и их эквивалентов.

Если целевая фирма работает в отрасли, в которой произошли недавние приобретения, корпоративные слияния или IPO, мы можем использовать финансовую информацию из этих транзакций для расчета оценки.Поскольку инвестиционные банкиры и отделы корпоративных финансов уже определили стоимость ближайших конкурентов цели, мы можем использовать их результаты для анализа компаний с сопоставимой долей рынка, чтобы сделать оценку стоимости фирмы-цели.

Хотя нет двух одинаковых фирм, консолидируя и усредняя данные сопоставимого анализа компаний, мы можем определить, как целевая фирма сравнивается с публично торгуемой группой аналогов. Отсюда мы можем лучше оценить стоимость целевой фирмы.

Оценка дисконтированного денежного потока

Метод дисконтирования денежных потоков для оценки частной компании, дисконтированный денежный поток аналогичных компаний в группе аналогов рассчитывается и применяется к целевой фирме. Первый шаг включает оценку роста выручки целевой фирмы путем усреднения темпов роста выручки компаний из группы аналогов.

Это часто может быть проблемой для частных компаний из-за стадии их жизненного цикла и методов бухгалтерского учета руководства.Поскольку частные компании не придерживаются тех же строгих стандартов бухгалтерского учета, что и государственные компании, бухгалтерские отчеты частных компаний часто значительно отличаются и могут включать некоторые личные расходы наряду с коммерческими расходами — не редкость для небольших семейных предприятий — наряду с заработной платой владельцев, которая также будет включать выплату дивидендов в собственность.

После оценки выручки мы можем оценить ожидаемые изменения в операционных расходах, налогах и оборотном капитале. Затем можно рассчитать свободный денежный поток.Это обеспечивает операционные денежные средства, оставшиеся после вычета капитальных затрат. Свободный денежный поток обычно используется инвесторами, чтобы определить, сколько денег можно вернуть акционерам, например, в виде дивидендов.

Расчет бета-версии для частных фирм

Следующим шагом будет вычисление средней беты, налоговых ставок и отношения долга к собственному капиталу (D / E) группы аналогов. В конечном итоге необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC).WACC рассчитывает среднюю стоимость капитала, независимо от того, финансируется ли он за счет заемных средств или собственного капитала.

Стоимость собственного капитала можно оценить с помощью модели оценки капитальных активов (CAPM). Стоимость долга часто определяется путем изучения кредитной истории объекта, чтобы определить процентные ставки, взимаемые с фирмы. Подробная информация о структуре капитала, включая вес долга и собственного капитала, а также стоимость капитала группы аналогов, также необходимо учитывать при расчетах WACC.

Определение структуры капитала

Хотя определение структуры капитала целевой компании может быть трудным, в расчетах могут помочь средние отраслевые показатели. Однако вполне вероятно, что стоимость капитала и долга для частной фирмы будет выше, чем у ее публично торгуемых аналогов, поэтому могут потребоваться небольшие корректировки средней корпоративной структуры для учета этих завышенных затрат. Часто к стоимости собственного капитала частной фирмы добавляется премия, чтобы компенсировать нехватку ликвидности для удержания позиции в капитале фирмы.

После оценки соответствующей структуры капитала можно рассчитать WACC. WACC предоставляет ставку дисконтирования для целевой фирмы, так что, дисконтируя предполагаемые денежные потоки целевой компании, мы можем установить справедливую стоимость частной фирмы. Премия за неликвидность, как упоминалось ранее, также может быть добавлена ​​к ставке дисконтирования, чтобы компенсировать потенциальным инвесторам частные инвестиции.

Оценка частной компании может быть неточной, поскольку основана на предположениях и оценках.

Проблемы с оценкой частной компании

Несмотря на то, что могут быть некоторые действительные способы оценки частных компаний, это не точная наука. Это потому, что эти расчеты просто основаны на ряде предположений и оценок. Более того, могут иметь место определенные разовые события, которые могут повлиять на сопоставимую фирму, что может повлиять на оценку частной компании. Такие обстоятельства часто трудно учесть, и, как правило, они требуют большей надежности. С другой стороны, оценки публичных компаний, как правило, гораздо более конкретны, потому что их значения основаны на фактических данных.

Итог

Как видите, оценка частной фирмы полна предположений, приблизительных оценок и средних значений по отрасли. Из-за отсутствия прозрачности, присущей частным компаниям, трудно надёжно оценить такие предприятия. Существует несколько других методов, которые используются в индустрии прямых инвестиций и группами консультантов по корпоративным финансам для определения стоимости частных компаний.

Частная компания — Обзор, типы, почему оставаться частной

Что такое частная компания?

Частная компания принадлежит небольшому количеству акционеров, членов компании или неправительственной организации, и она не предлагает свои акции для продажи широкой публике.Вместо этого его акции предлагаются, принадлежат или обмениваются частным образом между небольшим количеством акционеров или даже принадлежат одному физическому лицу. Частные компании также называются частными компаниями, компаниями с ограниченной ответственностью, компаниями с ограниченной ответственностью Компания с ограниченной ответственностью (LLC) Компания с ограниченной ответственностью (LLC) — это бизнес-структура для частных компаний в Соединенных Штатах, которая сочетает в себе аспекты партнерства и корпоративной ответственности. , или частные корпорации, в зависимости от страны, в которой они зарегистрированы, и их структуры.

Частные компании могут включать в себя семейные предприятия, индивидуальные предприниматели Индивидуальное предпринимательство (также известное как индивидуальное предпринимательство, индивидуальный предприниматель или частное предпринимательство) — это тип неинкорпорированного юридического лица, которое находится в собственности только, товарищества и малые и средние предприятия (МСП). Поскольку у таких компаний нет доступа к публичному биржевому рынку, они могут привлекать средства только за счет частных инвестиций, прибыли компании или ссуд от кредиторов.

Краткое описание

• Частная компания создается небольшим количеством акционеров, которые объединяются по социальным причинам или по соображениям прибыли.
• Акции частной компании не торгуются на открытой фондовой бирже.
• Общие типы частных компаний включают индивидуальное предпринимательство, товарищества и компании с ограниченной ответственностью.

Типы частных компаний

1.Индивидуальное предприятие

Индивидуальное предприятие — это бизнес, которым владеет и управляет одно лицо, при этом владелец несет неограниченную личную ответственность по долгам, возникшим у предприятия. Все его активы, пассивы и обязательства являются ответственностью владельца бизнеса.

Если у предприятия возникнут долги, от владельца могут потребовать продать личные активы для погашения долга. Владелец может решить, вести бизнес самостоятельно или нанять других людей для ведения бизнеса.

2. Партнерство

Партнерство во многом похоже на индивидуальное предпринимательство, за исключением того, что товарищество принадлежит и управляется двумя или более людьми, которые объединились с целью получения прибыли. Партнеры несут неограниченную личную ответственность по любым долгам, возникшим у бизнеса. Основные типы партнерств включают в себя полное партнерство, партнерство с ограниченной ответственностью и партнерство с ограниченной ответственностью. Партнерство с ограниченной ответственностью (LLP) Партнерство с ограниченной ответственностью (LLP) — это корпоративная бизнес-структура, которая позволяет предпринимателям, профессионалам и предприятиям предоставлять услуги через.

3. Корпорация

Корпорация — это коммерческое или некоммерческое предприятие, которое существует как отдельное юридическое лицо от своих владельцев. Корпорация обладает правами и привилегиями отдельного лица, поскольку она может заключать контракты, предъявлять иски, владеть активами и платить налоги. Корпорации принадлежат акционерам или индивидуальным инвесторам, которые предоставляют капитал бизнесу путем покупки акций корпорации.

Акционеры должны избрать совет директоров, который должен контролировать общую деятельность бизнеса.Совет директоров назначает руководителей, таких как главный исполнительный директор (CEO), которые контролируют, направляют и управляют основной деятельностью корпорации.

Почему частные компании остаются частными?

1. Чтобы избежать контроля со стороны регулирующих органов и правительства

Государственные компании находятся под пристальным вниманием своих акционеров, регулирующих органов и правительства, и они обязаны публиковать свою финансовую отчетность, подавая квартальные отчеты, годовые отчеты и другие крупные мероприятия с Комиссией по ценным бумагам и биржам США или аналогичным государственным учреждением в других странах.

Напротив, частные компании могут решить держать свое финансовое положение и операции при себе, избегая контроля со стороны правительства и всех правил, которые применяются к публично торгуемым компаниям. Частные компании не обязаны публиковать свою финансовую отчетность. Однако частные компании должны вести бухгалтерский учет и предоставлять финансовую отчетность своим акционерам.

2. Сохранение права собственности внутри семьи

Компании иногда предпочитают оставаться частными, чтобы сохранить свою семейную собственность.Некоторые из крупнейших компаний США являются семейными и передаются из поколения в поколение. Выход на биржу будет означать, что компания будет подотчетна большому количеству акционеров, и может потребоваться выбрать других членов совета директоров, помимо членов семьи основателей.

Сохранение частной собственности означает, что компания сама может решать, кто входит в совет директоров, и подотчетна лишь небольшому числу акционеров или частных инвесторов.Частные компании самостоятельно финансируют свои проекты и приобретения, не продавая крупные пакеты акций инвесторам посредством первичного публичного предложения (IPO). Первичное публичное размещение (IPO). . До IPO компания считается частной компанией, обычно с небольшим количеством инвесторов (учредителей, друзей, родственников и бизнес-инвесторов, таких как венчурные капиталисты или бизнес-ангелы). Узнайте, что такое IPO.

Переход из частной компании в публичную

Большинство публичных компаний начинаются как частные предприятия, либо как семейный бизнес, партнерство или общество с ограниченной ответственностью с несколькими акционерами и консультантами.По мере расширения бизнеса ему обычно требуются дополнительные средства для финансирования своей деятельности, расширения или приобретения других более мелких компаний, помимо тех, которые он может получить из внутренних источников дохода и небольшого круга инвесторов.

Переход от частной к публичной компании дает компании доступ к большому объему средств на публичном биржевом рынке. Процесс становления публичной компанией включает предложение акций инвестирующей общественности через IPO.

Частная компания, планирующая стать публичной, должна выбрать андеррайтера, обычно инвестиционный банк, для руководства процессом IPO.Андеррайтер действует как брокер между компанией-эмитентом и общественностью и несет ответственность за проведение комплексной проверки и помощь эмитенту в соблюдении всех требований государственного регулирования для публичных компаний.

Когда компания становится публичной, все частные акции конвертируются в публичную собственность, а существующим акциям присваивается новая стоимость, эквивалентная цене публичной торговли. Первоначальные акционеры могут либо сохранить свои акции, когда компания станет публичной, либо продать их новым инвесторам с целью получения прибыли.

Дополнительные ресурсы

CFI является официальным поставщиком сертификата FMVA® для аналитиков финансового моделирования и оценки (FMVA) ™. Присоединяйтесь к 350 600+ студентам, которые работают в таких компаниях, как Amazon, JP Morgan и Программа сертификации Ferrari, разработанная для того, чтобы превратить любого в финансовый аналитик мирового уровня.

Чтобы помочь вам стать финансовым аналитиком мирового уровня и продвинуть свою карьеру в полной мере, эти дополнительные ресурсы CFI будут очень полезны:

• Корпоративная структура Корпоративная структура Корпоративная структура означает организацию различных отделов или бизнес-единиц внутри компания.В зависимости от целей компании и отрасли
• Предприниматель Предприниматель Предприниматель — это человек, который начинает, разрабатывает, запускает и ведет новый бизнес. Вместо того, чтобы быть сотрудником и подчиняться руководителю
• Генеральное партнерство Генеральное партнерство Генеральное партнерство (GP) — это соглашение между партнерами о совместном создании и ведении бизнеса. Это одно из самых распространенных юридических лиц для создания бизнеса. Все партнеры в полном товариществе несут ответственность за бизнес и несут неограниченную ответственность по коммерческим долгам.
• Совместное предприятие Совместное предприятие (СП) Совместное предприятие (СП) — это коммерческое предприятие, в котором две или более организаций объединяют свои ресурсы для получения тактического и стратегического преимущества на рынке. Компании часто создают совместные предприятия для реализации конкретных проектов. СП может быть новым проектом или новым основным бизнесом.

Публичная компания по сравнению с частной компанией

Термины «публичная компания» и «частная компания» могут сбивать с толку. Упростить:

Что такое публичная компания?

Публичная компания (иногда называемая публичной компанией) — это обычно корпорация, выпускающая акции (акционерная корпорация).В публичной компании акции доступны общественности. Акции торгуются на открытом рынке через фондовую биржу. Компания также считается публичной, если она раскрывает общественности коммерческую и финансовую информацию.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США регулирует продажу государственных ценных бумаг (акций, облигаций и других финансовых активов) для защиты населения. Он также играет роль в поддержании справедливых, упорядоченных и эффективных рынков и в содействии расширению экономики.

Что такое частная компания?

Частная компания — это корпорация, акции которой не торгуются на открытом рынке, а принадлежат внутри компании нескольким физическим лицам. Многие частные компании являются закрытыми, а это означает, что только несколько человек владеют акциями. Но некоторые очень крупные корпорации остались частными. Cargill (производитель продуктов питания) — крупнейшая частная компания в США. Вот некоторые другие известные примеры частных компаний в США:

• Chik-Fil-A
• Mars Inc.(кондитерская компания; подумайте о Mars Bars)
• State Farm (и различные другие страховые компании)
• Dell (компьютеры)
• Publix Supermarkets (на юго-востоке)

Частные компании не обязаны подавать информацию в SEC в большинстве случаев. Но им, возможно, придется раскрыть информацию, если они слились с публичной компанией или были приобретены ею, им, возможно, придется раскрыть информацию для инвесторов. В других случаях публичная компания, которая становится частной, может по-прежнему иметь записи в SEC.Взаимодействие с другими людьми

Государственные компании и частные компании

Как частные компании, так и государственные корпорации должны иметь совет директоров, ежегодное собрание, вести записи собраний и вести список акционеров и их холдингов. Но между тем, как работают публичные и частные компании, есть большие различия.

Частные компании могут быть освобождены от регистрации своих предложений акций в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), если они не продают акции населению, если они продают только ограниченное количество акций и соответствуют другим требованиям.Взаимодействие с другими людьми

Частные компании могут быть корпорациями, LLC или партнерствами, но если вы хотите сделать свою частную компанию публичной, вам почти наверняка понадобится корпорация. Во многих штатах есть ограничения на владение ООО, поэтому очень сложно сделать ООО публичным.

Поскольку публичные компании продают свои акции населению, на эти компании распространяются многие правила и требования к отчетности для защиты инвесторов, в том числе правила Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).Годовые отчеты должны публиковаться, а финансовые отчеты — ежеквартально. Холдинговые компании, которые создаются для владения и контроля других компаний, почти всегда являются публичными компаниями.

Публичные компании также по определению находятся под пристальным вниманием общественности. То есть их деятельность и стоимость акций анализируются, а деятельность руководителей и членов совета директоров тщательно исследуется. На ежегодных собраниях может присутствовать пресса, и на них может присутствовать любой, у кого есть только одна акция.

Частные компании пользуются определенной анонимностью. Доска может быть небольшой и хорошо знакомой друг другу. Иногда в совет входят все акционеры. Решения можно принимать относительно быстро, и правление может быстро адаптироваться к меняющимся условиям.

Стоимость каждой акции публичной компании известна, поэтому акции легче покупать и продавать. Стоимость акций частной компании не так проста, и акционеру частной компании может быть сложно продать акции.В целом, публичным компаниям легче определить стоимость компании.

Большим преимуществом публичной компании является то, что инвестиции в акционерный капитал делятся между собой большим количеством людей. То есть акционеров много, а не несколько. Долги корпорации должны быть оплачены, но акционерам не нужно платить в случае банкротства.

	Частная компания	Открытое акционерное общество
Регистрация размещения ценных бумаг	Регистрация не требуется	Требуется регистрация
Вид деятельности	Может быть любого типа	Почти всегда должна быть корпорация
Собственность	Небольшая группа людей; закрытый	Многие собственники / инвесторы
Типы собственников	Разные, в зависимости от вида деятельности	Акционеры
Требования к отчетности	Обычно нет	Требуются регулярные отчеты

Public vs.Частные компании — Сравнение

От частного к государственному и от государственного к частному

Собираюсь в ряд

Частная компания может принять решение стать публичной компанией, но публичной компании не так просто стать частной. «Переход к частной собственности», как это называется, требует выкупа акций и того, чтобы компания прошла процесс отмены регистрации своих долевых ценных бумаг. Существуют определенные виды транзакций, которые могут привести к закрытию компании.

Выход на фондовый рынок

Многие компании начинаются как частные компании.Бизнес начинается с малого, часто как семейный бизнес, и члены семьи и несколько доверенных консультантов образуют совет директоров и акционеров. По мере роста компании ей все больше нужны средства для расширения. В определенный момент компания может решить привлечь эти средства из источников акционерного капитала (акций), а не брать на себя дополнительные долги. Именно тогда частная компания решит стать публичной.

Со временем, по мере роста компаний, им требуется больше денег для расширения рынков; разрабатывать, производить и продавать новые продукты, нанимать больше сотрудников и добавлять в свои капитальные структуры новые здания.Это расширение обычно требует новых инвестиций, поэтому компания «становится публичной».

Публикация предполагает сложный процесс предложения акций для продажи широкой публике, в результате чего создается публичная компания. Возможно, вы слышали термин «IPO». Это сокращение от первичного публичного размещения акций. Процесс IPO может занять много лет и больших денег. Этот процесс также может отвлечь совет директоров и руководителей от ведения бизнеса.

Альтернатива публичным предложениям: частное размещение

Небольшим предприятиям часто нужны инвесторы, но они не хотят тратить время и деньги на публичное размещение.Существует более простой и быстрый вариант, называемый частным размещением, который позволяет продавать ценные бумаги без регистрации.

Эти продажи называются предложениями, освобожденными от уплаты налога, поскольку они освобождаются от регистрации. В этой статье SEC описываются различные типы освобожденных от уплаты налогов предложений, каждое со своими особыми требованиями.

В соответствии с Положением D SEC компания может предлагать акции, например, инвесторам, которые соответствуют определенным требованиям для получения аккредитации. Другими словами, инвесторы должны быть осведомленными и иметь минимальную чистую прибыль или собственный капитал.Взаимодействие с другими людьми

Комиссия по ценным бумагам и биржам должна быть уведомлена о предложении частного размещения, поэтому все еще требуются некоторые документы. В этом процессе вам понадобится помощь поверенного по ценным бумагам.

Основы бизнеса — Капитал: деление пирога

Основы бизнеса — Капитал: деление пирога

Бизнес Основы для Инженеры Майк Волкер

КАПИТАЛ: Делим пирог

Контакты: Майк Волкер, тел: (604) 644-1926, факс: (604) 925-5006

Электронная почта: mike @isktaker.ком

---

Я бы предпочел небольшой кусок большого пирога, чем большой кусок ничего! (М. Волкер)

Зачем вам партнер?

Если вы очень умны, упорны и хорошо обеспечены в финансовом отношении, тогда вы можете создать компанию, которой вы владеете полностью и в которой вы может нанять яркую, способную, высокомотивированную и хорошо оплачиваемую команду менеджеров. Однако, если вы не подходите под это описание полностью (я могу добавить, что если у вас нет хотя бы одного из этих атрибутов, вы можете захотеть переосмыслить создание собственного дела), то вам, скорее всего, придется принести «партнеров» в вашу компанию, предоставив им акции, т.е.е. некоторая долевая собственность. Очевидно, что инвесторы, которые приносят деньги для роста вашей компании заслуживают владения. Точно так же ключевые люди, которые присоединятся к вам в вашей команде, или те, кто вместе с вами основывают компанию, захотят владеть какой-либо формой собственности, если они вносят ценный вклад, который не полностью оплачивается наличными. Другие, которые делятся своими навыками, опытом, идеями или другие активы (например, интеллектуальная собственность) могут быть переданы в вашу компании вместо оплаты наличными.

Как вы относитесь к новым партнерам?

Оценка — это вопрос. Сколько стоит вклад нового партнера отношение ко всему пирогу? На данный момент какая компания стоит и как она определяется? Всегда приводить новых акционеров означает «разводнение» для существующих акционеров. Если новый инвестор должен получить 10% акций компании, а затем акционера, который ранее владел 40% капитала теперь будет держать 36% (то есть 90% от 40%).Ты никогда не на самом деле никогда не отказывайтесь от своих акций, когда дело касается новых людей. Вы просто выпускаете больше акций (так же, как правительства печатают деньги). Выпуск дополнительных акций вот что вызывает разбавление. Если у вас 100 акций и вы хотите подарить кто-то 10%, вам придется выпустить 11 новых акций (11/111 x 100 = 10%, приблизительно).

Если вас не беспокоят проблемы с контролем, каждый раз, когда вы разбавлять, вы должны увеличивать свою экономическую ценность. Если вы разбавите свой доля владения с 40% до 36%, вы по-прежнему владеете тем же количеством акций, но стоимость одной акции должна была увеличиться.Например, если вы соблазняете Терри Мэтьюз (из Ньюбриджа и Митела) в ваш совет, заплатив ему 10%, вполне вероятно, что стоимость ваших акций вырастет вдвое или втрое (т.е. рыночная стоимость наверняка и, надеюсь, также внутренняя стоимость благодаря усилению руководство). Если ваши 40% стоили 1 миллион долларов, ваши 36% могут теперь стоить 3 миллиона долларов!

Если вы пригласите нового вице-президента по маркетингу и дадите ей 5% в качестве подписного бонуса, как узнать, что ее вклад будет стоить 5%? Как вы измеряете чья репутация? Если человек не известен или не имеет подтвержденных данных, это может быть не так просто.Вот почему наделение (описанное ниже) может быть уместным.

Есть только один способ привлечь новых партнеров: осторожно и обдуманно. Партнер может быть с вами на всю жизнь. Может быть сложнее прекратить деловое партнерство, чем получение развода. Так что думайте об этом!

Кто что должен получить?

Какой процент компании должен получить каждый партнер в новом предприятии? Это сложный вопрос, на который нет простого ответа.С точки зрения процентные пункты, сколько стоит идея (или изобретение, или патент)? Что такое Стоят 5 лет низкой зарплаты, пота и преданности делу? Что такое опыт и стоит ноу-хау? Сколько стоит доллар? Лучше всего «Кто что должен получить» определяется с учетом того, кто что приносит на стол.

Предположим, Билл Гейтс сказал, что будет работать в вашем Правлении или окажет вам некоторую помощь. Какую долю в компании он должен получить? Просто подумайте о ценности, которую его имя принесет в вашу компанию! Если венчурный капиталист посчитал вас без Гейтса стоила 1 миллион долларов, эта стоимость увеличилась бы в несколько раз. с участием Гейтса.Но что он «сделал» для вас?

Часто основатели компаний мало задумываются над этим вопросом. Во многих В некоторых случаях числа определяются тем, что «приятно», то есть внутренним ощущением. Например, в случае совершенно нового предприятия, начатого с нуля четыре инженера, тенденция может заключаться в том, чтобы поровну участвовать в новой сделке по 25% каждая. В случае единственного учредителя, это лицо может выбрать сохраните 100% акций и создайте это предприятие путем «бутстрепинга» процесс, чтобы сохранить полное владение и контроль, не имея дела в других партнерах.Возможно, удастся отложить работу с новыми партнерами. до некоторого времени, когда бизнес приобретает некоторую внутреннюю ценность тем самым позволяя основателю сохранять значительную долю собственности.

Ответ на вопрос «кому что должно быть» в принципе прост. ответить: Это зависит от относительного вклада и взятых на себя обязательств в компанию партнерами по номеру , на тот момент . Следовательно, необходимо определить ценность компании, выраженную либо в в денежном выражении или какой-либо другой общий знаменатель.Сложнее становится, когда есть материальные активы (денежные средства, оборудование), внесенные некоторыми сторонами и мягкие активы (интеллектуальная собственность, ноу-хау), предоставленные другими. Давайте посмотрите несколько примеров для иллюстрации.

1. Профессор Голдблюм разработал новый продукт для уменьшения стоимость расхода автомобильного топлива. Он решает, что для того, чтобы принести это нововведение на рынке, ему понадобится деловой партнер, чтобы помочь ему с бизнес-планом, а затем управлять и финансировать новую компанию, созданную использовать эту возможность.Он нанимает Сэма Брауна, 45 лет, у которого есть хорошая репутация местного предпринимателя. Они соглашаются, что Сэм получит 30% компании за предоставленный им опыт, контакты и послужной список плюс тот факт, что он будет получать зарплату в 50 тысяч долларов в год вместо «рыночной». зарплата 100 тысяч долларов за первые два года. Кроме того, они согласны с тем, что Сэм посвятит свое постоянное внимание фирме в течение 5 лет, и это должно он уйдет по какой-либо причине до истечения срока, он потеряет 4% капитала за каждый год сроком до 5 лет.Профессор берет 60% за вклад в интеллектуальную собственность и за постоянное технические консультации и поддержка. Профессор «дает» университету жетон 10%, потому что в соответствии с политикой университета университет имеет право на «некоторую долю» его интеллектуальной собственности из-за ее вклада объектов, даже если в соответствии с его политикой интеллектуальная собственность права остаются за создателем. Хотя эти числа несколько произвольны, они рассматриваются сторонами как справедливые на основании относительных вкладов сторон.Как налогоплательщик можно предположить, что университет получил короткий конец сделки, но это спорный вопрос.

2. Три недавно получивших диплом инженера-программиста решают создать новое программное обеспечение. компания, которая будет разрабатывать и продавать набор инструментов для разработки программного обеспечения, принимая во внимание нехватку специалистов по программному обеспечению, от которых страдает отрасль. Они все начинаются с аналогичных активов, т. е. со знанием программного обеспечения и сопоставимыми вклады «пота справедливости». Хайди берет на себя роль генерального директора новое предприятие, и они делят пирог до 40% для Хайди (из-за ее большая ответственность) и по 30% для двух других.Они счастливы туристы на данный момент. Спустя некоторое время они решают нанять опытного генерального директора. с соответствующим опытом и привлечь венчурного инвестора для финансирования продвижение разработанного и готового к поставке пакета программных продуктов. Затем им придется решить вопрос о том, что представляет собой их компания. сейчас стоит и сколько собственности им придется обменять на эти новые Ресурсы. Это будет определяться претендентом (-ами) венчурного капитала в в свете текущих рыночных инвестиционных условий и привлекательности эта конкретная сделка.

3. Четыре предпринимателя, недавно получившие непредвиденные финансовые доходы. из своего бизнеса, решают заняться венчурным бизнесом. Они решают создать компанию с инвестиционным капиталом в 10 миллионов долларов. Гарри предоставляет 3 миллиона долларов, Билл — 2 миллиона долларов, а два других предоставляют 2,5 миллиона долларов. Какой долей в новой компании будет каждый из них? (Этот вопрос не с подвохом.) Для таких основных активов, как наличные, легко определить «справедливые» проценты.

Во втором примере, приведенном выше, мы имеем ситуацию, в которой компания создана и имеет некоторую ценность благодаря своей продукции и потенциальные продажи на рынке. Правление компании решает ввести опытный генеральный директор (это тоже радует венчурного капиталиста) для развития бизнес переходит на следующую стадию роста. Хотя может быть возможно нанять такого человека и платить ему / ей привлекательную зарплату, это, вероятно, сделает больше смысла привлекать такого человека в качестве партнера, чем нанятого рука.В этом случае можно было бы договориться о зарплате ниже рыночной. с долей участия. Один из способов сделать это — применить разницу между рыночной ставкой и реальной заработной платой за определенный период времени, скажем 5 лет, до позиции в капитале на основе оценки компании, приемлемой для учредители. Если венчурные инвестиции были сделаны или в настоящее время После переговоров это может подготовить почву для такой оценки. Например, Луиза зарабатывал 125000 долларов в год, работая генеральным директором американской компании Канадские операции.Она соглашается работать за 75 000 долларов в год в течение 5 лет. По сути, она вносит аванс в размере 250 000 долларов (в форме собственного капитала). что не нужно растить, чтобы нанять ее). Если компания была оценена при 2 млн долларов она должна получить что-то более 10% компании. Однако ее акции будут «переходить» в течение 5 лет, что означает, что каждый год она получит пятую часть акций из условного депонирования. Она проиграет любые акции, не выпущенные таким образом, если она нарушит свое обязательство или если она увольнение с работы по уважительной причине.В этом примере зарплата Вши составляет действительно 125 000 долларов в год, но она вкладывает часть из них в капитал компании (я бы добавил, с учетом налоговых льгот!).

Для более зрелых компаний и особенно для публичных компаний, можно предоставить менеджерам опционы на поощрительные акции в качестве дополнительных поощрение в виде вознаграждения, если компания работает хорошо и если цена акций отражает эту производительность. Однако это не то же самое, что право собственности и должно рассматриваться как часть пакета заработной платы.

Важный момент: не путайте капитал (т.е. инвестиции и собственность) с доходом (т.е. зарплатой)!

Доли в процентах

Иногда люди зацикливаются на процентных пунктах. Например, если создается новая компания, состоящая из многих людей, это может быть невозможно разделить фиксированные 100% на 20 или 30 значимых частей по 10%. Это просто не сработает. Некоторые люди могут получать только 3% и могут чувствовать пренебрежение тем, что кажется незначительной суммой (хотя я, конечно, хотел бы иметь когда он только начал работать, у него был 1% акций Microsoft).Жаль, что только 100 процентов точки доступны. Однако нет ограничений на количество акций. который можно оформить. Итак, давайте выпустим 10 миллионов акций и отдадим наши 3% человек 300 000 акций. Все мы знаем, что когда-нибудь эти акции могут стоить 5, 10 или 50 долларов! Проработай это! Он внезапно становится более вкусным.

Итак, сколько акций должно быть выпущено? Небольшие публичные компании обычно имеют от 5 до 15 миллионов акций в обращении. Крупные публичные компании может иметь выпущено 100 миллионов или более акций.Частные компании, крупные или маленькие, имеют меньшее количество выпущенных акций — от 1 до нескольких миллионов. Для частных компаний это число не имеет особого значения, потому что они акции не торгуются на открытом рынке. Когда компании становятся публичными, т.е. выставляют свои акции для торговли, часто бывает так, что 5 или 10 новых акций торгуются на каждую существующую акцию, чтобы дать компании «нормальное» количество акций и «нормальный» ценовой диапазон.

Количество акций, которые вы выпустите при первом запуске, должно определяться тем, сколько партнеров вы хотите иметь.Если бы только горстка, тогда вы можете просто выпустить 100 акций с процентными пунктами эквивалент количества акций. Это может сделать вас и ваших партнеров Лучше увеличить это число на несколько порядков. Это Хорошо, тоже. Если у вас много партнеров, полезно иметь много акций — даже хотя бы по психологическим причинам.

Начинающие предприниматели могут подумать: «Да ну, неплохо было бы владеть 5 миллионами. акций компании «. Верно, но это может вызвать проблемы, если у вас слишком большое число.Например, если вы начнете с 10 миллионов акций и затем сделайте так, чтобы у вас было 15 миллионов акций, а затем вы решили выйти на биржу, в результате чего было размещено более 20 миллионов акций, это может будет слишком большим числом, и вам, возможно, придется выполнить откат или консолидацию (см. следующий абзац).

Разделение и откат акций

Вы, наверное, слышали о «дроблении акций». Это часто случается с публичным торгуемые компании, когда цена их акций становится «слишком высокой».Microsoft, например, много раз раскололся. Вот почему у Билла 270 миллионов акций. Microsoft делает это, когда цена акций оказывается слишком высокой для средний инвестор. В конце концов, кто захочет платить 500 долларов за одну акцию? если ты разделите 2 на 1, тогда цена за акцию составит 250 долларов, но если вы разделите 5 за 1, цена за акцию теперь будет 100 долларов. Когда компании разделяют свои акции, они делают это, просто обменивая новые акции на старые акции с все акционеры.

Откат акций или консолидация акций, как их иногда называют являются противоположностью дробления акций, но с одним заметным отличием. Когда выполняется откат, выпускается 1 новая акция на 2 или 3 (или как там Совет решает) старые акции. Однако новые акции выпускаются под новой корпоративной название означает, что компания должна изменить свое юридическое название. Часто изменение является второстепенным, например, от Acme Corp до Acme Inc или от Acme Corp до Acme 2000 Corp. Это сделано для того, чтобы новые акции не были перепутал со старыми акциями.Это не относится к расщеплениям, если предположить, что акционеры захотят обменять свои старые акции на новые акции, тогда как в случае объединений акционеры не будут стремиться торговать своими старые для своих новых.

Почему откат? Если цена акции будет слишком низкой, компания может появиться как «копейка» или наряд за десять центов. Итак, если акция торгуется по цене 0,10 доллара за акцию, откат 1 к 10, даст акции более респектабельный доллар внешний вид.Кроме того, если у более мелкой, более молодой компании есть 500 миллионов акции в обращении (что может случиться), может быть лучше по рыночным причинам, иметь большее «плавание» (то есть количество выпущенных акций, торгуемых на рынке).

С точки зрения того, что уместно, вот несколько приблизительных цифр, которые следует учитывать. Закрытые частные компании (то есть с небольшим количеством акционеров) будут иметь небольшую количество акций, независимо от их размера. Частные компании с большим количество акционеров (скажем, до 50) может иметь несколько тысяч или даже выпущено несколько миллионов акций.Небольшие публичные компании (с годовым объемом продаж ниже 10 миллионов долларов), например, торгующие на младшей фондовой бирже, например В Ванкувере будет выпущено от 5 до 10 миллионов акций. Старшие компании (с годовым объемом продаж более 100 миллионов долларов), например, торгующие на В Торонто может быть выпущено более 50 миллионов акций. Настоящий мамонт корпорации с продажами в миллиарды долларов, вероятно, будут иметь больше выпущено более 100 миллионов акций. У Microsoft около 600 миллионов акций выпущен по состоянию на март 1997 г.

Последствия владения

Право собственности означает разделение рисков и разделение вознаграждений. Это подразумевает определенное степень контроля (т. е. управление рисками), поскольку акционеры назначают управленческая команда, и это подразумевает разделение стоимости компании — независимо от того, как они измеряются (например, прибыль, чистая стоимость, рыночная стоимость и т. д.). Эти это два совершенно разных понятия. Проницательный предприниматель может спросить сама, если она хочет быть богатым, независимым владельцем или если она хочет быть очень занятым менеджером! Большинство собственников, особенно учредители, назначают себя как высшие менеджеры.И они имеют на это право. Но я бы предпочел быть богатым чем занят или беден. Самым важным аспектом владения акциями является то, что по мере увеличения стоимости компании увеличивается и доля стоимости компании. У Билла Гейтса нет миллиардов долларов. Что у него есть дробь (примерно четверть) бизнеса стоимостью в несколько миллиардов долларов. Ваш риск — это вложенные вами инвестиции, другие упущенные возможности и, возможно, репутация (если сделка скиснет). Но награда может быть неограниченной.Это почему акции так привлекательны. Это не редкость для основателя высокого технологическое предприятие, чтобы владеть миллионом акций (что очень мало стоило ему в наличными) и увидим, как эти акции подорожают на несколько миллионов долларов в относительно короткие сроки. Их буквально тысячи Примеров этого — Гейтс является наиболее ярким из них.

Право собственности не влечет никаких дополнительных обязательств или обязательств. После покупки или передачи доли в капитале она принадлежит владельцу. навсегда.Это также дает право владельцу голосовать за совет директоров компании. директора, его руководящий орган. В зависимости от относительной доли владения, акционер может иметь очень слабый контроль, как в случае большого публичного компании или очень существенный контроль, как в случае небольшой компании в в которых он имеет более 50% голосов или в которых он может иметь менее 50% голосов, но все еще имеют большое влияние благодаря акционерам соглашение.

Один очень успешный основатель однажды сказал: «Я не очень умен, но У меня действительно много умных людей работает на меня! ».Этот человек понял разница между владением и управлением.

В чем ценность компании? (и когда?)

Как добавляется стоимость для бизнеса в течение определенного периода времени? Все компании начинают от того, что стоит только затраты на регистрацию. Как только люди, деньги и активы добавляются или развиваются, компания оценит в цене. Если команда менеджеров предложит прорывную технологию, это может стоить миллионы долларов! Развитие продуктов и клиентов добавляет ценность.Сама команда менеджеров чего-то стоит в силу его совокупный опыт, навыки, контакты и т. д. Ценность лучше всего измеряется с точки зрения потенциала, а не с точки зрения исторических доходов или финансовых послужной список — но с точки зрения возможностей производительности в будущем. Ценить увеличивается как за счет внутренних действий и роста, так и за счет внешних взносы (например, наличными и людьми), способствующие такому росту.

Для основателей и ранних инвесторов потенциал роста наибольший.На ранних стадиях развития компания может стоить очень мало, особенно посторонним. Вся ценность может бездействовать в команде — в ожидании разработки. Те, кто вносит свой вклад на этом раннем этапе, заслуживают чтобы получить огромную прибыль, потому что именно они достаточно смелы, чтобы взять на себя первоначальный риск. Инвестор-ангел, обеспечивающий преподавательский состав университета. участник с небольшим стартовым финансированием, скажем, 50 000 долларов на подготовку изобретение для эксплуатации, может легко заслужить 10 или 20% этого бизнеса.После более полной разработки концепции эту исходную позицию можно просмотреть. как «кража», но опять же, большинство таких «краж» оказываются бесполезными сделки!

Для предпринимателя завидовать нездорово и нереально доля, принадлежащая его или ее ранним покровителям. Иногда наблюдается тенденция к раскаянию продавца. Например, предприниматель, продающий 20% его фирма за 50 000 долларов может почувствовать себя обманутой через год, когда серьезный инвестор готов заплатить 500 000 долларов за 20%.Это ошибочное мышление. Без этого При начальных 50 000 долларов эта компания, возможно, никогда не пережила бы свой первый год. В На этой иллюстрации у основателя сначала было 100%, затем 80%, затем закончилось до 64%. У ангела было 20%, затем осталось 16%. Богатый инвестор закончили с 20% — по крайней мере, до следующего раунда, когда они будут все снова терпят разведение. В идеале, когда время идет, ценность компания резко увеличивается, так что последующие разводнения становятся все менее и менее болезненно для существующих заинтересованных сторон.Иногда, когда вехи не достигнуты, ранние инвесторы и основатели должны проглотить горечь таблетка, привлекая новых инвесторов крупными позициями в капитале с крупным разводняющим последствия. Но это же бизнес!

Ценность бизнеса лучше всего определяется желанием инвестора заплатить за это (то есть за его акции) или за то, что потенциальный стратегический покупатель (то есть инвестор (или конкурент), который хочет купить его для стратегического бизнеса причин) готов за это платить.

Разумная философия управления — всегда думать с точки зрения сделать бизнес привлекательным для таких женихов, заложив прочный фундамент и взращивая и взращивая его. Бизнес всегда должен быть в состоянии продать это.

Другие альтернативы

Будем креативными. Вам не всегда нужно отказываться от акций своей компании если вы не можете заплатить наличными. Кроме того, это становится беспорядочным (из-за корпоративного управления перспектива) слишком много, особенно мелких, инвесторов.Вы, возможно возможность договориться об отсрочке платежа, возможно, с процентами. Если вам нужно приобрести материальный актив, вы, вероятно, можете получить банк или стороннее финансирование. Для мягких активов, таких как интеллектуальная собственность, вы мог бы рассмотреть возможность заключения соглашения о роялти, то есть за каждую единицу продано, воплощающее указанную интеллектуальную собственность, вы платите 5% роялти с продаж поставщику актива. И помните, что собственный капитал стоит дорого. Давая кто-то владеет 5% долей, означает, что эта сторона владеет 5% чистой стоимости вашей фирмы и прибыль навсегда! Итак, действуйте осторожно.

Резюме

Разделить пирог непросто. В конце концов, или правильнее сказать — вначале важно, чтобы все акционеры приняли сделку. Каждый акционер хотел бы иметь больший процент — это только дает смысл. Но, к сожалению, все «проценты» должны составлять в сумме 100. Вот и все. почему приятно иметь возможность выпустить 10 миллионов акций. Это звучит намного лучше владеть 100000 акций в следующей горячей сделке по программному обеспечению, чем владеть только всего один процент!

Когда вы продаете часть или все свои акции компании, помните: что это доллары, которые вы кладете на свой банковский счет, а не проценты точки.

---

Авторские права 1997 Майкл К. Волкер
Эл. Почта: [email protected] — Мы будем благодарны за комментарии и предложения!
Обновлено: 971015

Государственная корпорация против частной корпорации | Малый бизнес

Эрик Банк, MBA, MS Finance

Большинство государственных корпораций начинаются как частные предприятия, возможно, как видение отдельного человека. Частные компании могут быть индивидуальными предпринимателями, товариществами или корпорациями, но частные корпорации сильно отличаются от своих публичных собратьев.Корпорации любого типа сталкиваются с уникальными проблемами и предлагают уникальные возможности.

Обыкновенные акции

Государственные корпорации продают акции населению посредством первичного публичного размещения. Перед продажей акций через IPO корпорация должна зарегистрировать акции в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Корпорация также должна подготовить проспект, раскрывающий важную информацию о компании и предлагаемых ею акциях. После выпуска акции государственных корпораций могут торговаться на фондовой бирже при условии, что компания соответствует требованиям биржи к листингу.Общественность не может свободно торговать акциями частной корпорации. Вместо этого частная корпорация должна полагаться на исключения из требований регистрации Комиссии по ценным бумагам и биржам, чтобы в частном порядке разместить свои акции среди институциональных инвесторов и состоятельных лиц. Регламент D Комиссии по ценным бумагам и биржам регулирует частные предложения.

Привлечение средств

Возможность продавать акции населению упрощает для государственных корпораций сбор денег за счет продажи обыкновенных и привилегированных акций. Если публичной корпорации требуется дополнительное финансирование, она может выпустить дополнительные обыкновенные акции посредством вторичного предложения.Он также может регистрировать и выпускать столько различных серий привилегированных акций, сколько пожелает. Частные корпорации зависят от прибыли и частных инвестиций в своей деятельности и расширении. Венчурные капиталисты и лица, финансирующие акции, вкладывают деньги в частную корпорацию, покупая частные акции. Согласно Правилу 144 SEC, частные инвесторы не могут перепродавать эти акции в течение как минимум шести месяцев, если они не подадут заявление об освобождении или эмитент не зарегистрирует акции.

Требования к отчетности

Комиссия по ценным бумагам и биржам и фондовые биржи требуют от государственных корпораций раскрывать подробную информацию о своих операциях, финансах и инвестициях не реже одного раза в год.Государственные корпорации должны включать в свои годовые отчеты проверенные финансовые отчеты, включая баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств. Кроме того, государственные корпорации ежеквартально раскрывают свою прибыль. Частные корпорации не имеют таких требований к отчетности. Однако для размещения акций частная корпорация должна раскрыть информацию потенциальным инвесторам посредством меморандума о частном размещении, аналогичного проспекту эмиссии.

Корпоративный контроль

Когда корпорация выпускает обыкновенные акции посредством IPO, она может создать сотни или тысячи новых акционеров.Каждый акционер является частичным владельцем компании и имеет право голоса по важным вопросам. Однако, поскольку корпорация может выпускать миллионы акций одновременно, контроль над корпорацией часто распределяется между многими инвесторами. Напротив, частное размещение акций нескольким инвесторам с глубокими карманами означает, что совету директоров частной корпорации, возможно, придется последовать советам своих новых «партнеров». Однако государственные корпорации могут столкнуться с аналогичным давлением, если один или несколько инвесторов скупят крупные пакеты акций.Фактически, внешний инвестор может получить контроль над государственной корпорацией, купив более 50 процентов голосующих акций. Корпорации могут предотвратить поглощения, продав менее 50 процентов капитала компании.

Ссылки

Ресурсы

Биография писателя

Базируясь в Гринвилле, Южная Каролина, Эрик Банк пишет статьи, связанные с бизнесом, с 1985 года. Он имеет степень MBA Нью-Йоркского университета и степень магистра гуманитарных наук. в области финансов Университета ДеПола. Вы можете увидеть образцы его работ в ericbank.com.

Что нужно знать об опционах на акции

Двадцать лет назад крупнейшим компонентом вознаграждения руководителей были денежные средства в виде заработной платы и премий. Опционы на акции были просто сноской. Теперь верно обратное. С поразительной скоростью гранты на опционы на акции стали доминировать в заработной плате — а часто и в богатстве — высших руководителей во всех Соединенных Штатах. В прошлом году неиспользованные опционы Джека Велча на GE были оценены более чем в 260 миллионов долларов. Состояние генерального директора Intel Крейга Барретта превышало 100 миллионов долларов.Майкл Эйснер реализовал 22 миллиона опционов на акции Disney только в 1998 году, получив прибыль более полумиллиарда долларов. В общей сложности руководители США владеют неиспользованными опционами на десятки миллиардов долларов.

Трудно преувеличить, насколько взрыв опционов изменил корпоративную Америку. Но изменилось ли это к лучшему или к худшему? Безусловно, опционные гранты улучшили состояние многих руководителей, предпринимателей, разработчиков программного обеспечения и инвесторов.Однако их долгосрочное влияние на бизнес в целом остается гораздо менее очевидным. Даже некоторые люди, получившие наибольшую прибыль от этой тенденции, выражают глубокий дискомфорт по поводу растущей зависимости их компаний от опционов. Мы действительно знаем, что делаем? они спрашивают. Соответствуют ли создаваемые нами стимулы нашим бизнес-целям? Что произойдет, когда закончится бычий рынок?

Опционные гранты вызывают еще большие споры для многих сторонних наблюдателей. Гранты, похоже, приносят все большие богатства руководителям высшего звена, не имеющим отношения к корпоративной деятельности.Похоже, что они предлагают большие преимущества при небольшом риске убытков. И, по мнению некоторых очень громких критиков, они мотивируют корпоративных лидеров предпринимать краткосрочные меры, которые обеспечивают немедленный рост стоимости акций, а не создают компании, которые будут процветать в долгосрочной перспективе. Поскольку использование опционов на акции начало расширяться на международном уровне, такие опасения распространились из Соединенных Штатов на деловые центры Европы и Азии.

Я уже несколько лет изучаю использование опционных грантов, моделируя, как их ценности меняются в различных обстоятельствах, оценивая, как они взаимодействуют с другими формами компенсации, и изучаю, как различные программы поддерживают или подрывают бизнес-цели компаний.Я обнаружил, что критики вариантов ошибаются. Варианты не способствуют развитию эгоистичных краткосрочных перспектив со стороны бизнесменов. Наоборот. Опционы — лучший механизм компенсации, который у нас есть, чтобы заставить менеджеров действовать таким образом, чтобы обеспечить долгосрочный успех их компаний и благополучие их сотрудников и акционеров.

Но я также обнаружил, что общая нервозность по поводу вариантов вполне оправдана. Опционы на акции — это невероятно сложные финансовые инструменты.(См. Врезку «Краткий курс опционов и их оценки».) Как правило, они плохо понимаются как теми, кто их предоставляет, так и теми, кто их получает. В результате компании часто имеют контрпродуктивные опционные программы. Я, например, видел, как многие компании Кремниевой долины продолжали использовать свои программы подготовки к IPO — с печальными последствиями — после того, как компании выросли и стали публичными. И я видел, как многие крупные сонные компании использовали опционные программы, которые невольно создают слабые стимулы для инноваций и создания ценности.Урок ясен: недостаточно иметь опционную программу; вам нужна правильная программа.

Прежде чем обсуждать сильные и слабые стороны различных типов программ, я хотел бы отступить и изучить, почему опционные гранты в целом являются чрезвычайно мощной формой компенсации.

Связь между оплатой и эффективностью

Основная цель предоставления опционов на акции — это, конечно же, привязка заработной платы к результатам, чтобы руководители получали прибыль, когда их компании процветают, и страдали, когда они терпели неудачу.Многие критики заявляют, что на практике опционные гранты не достигли этой цели. Они утверждают, что руководителей по-прежнему щедро вознаграждают за неудачи и за успех. В качестве доказательства они либо используют анекдоты — примеры неэффективных компаний, которые чрезмерно платят своим топ-менеджерам, — либо цитируют исследования, показывающие, что общая заработная плата руководителей высокопроизводительных компаний не сильно отличается от заработной платы тех, кто возглавляет низкоэффективные компании. . Эти анекдоты сложно оспорить — некоторые компании поступают глупо, платя своим руководителям, — но они мало что доказывают.Другое дело — учеба. Практически у всех из них есть фатальный недостаток: они измеряют только компенсацию, полученную в конкретном году. Что не учитывается, так это самый важный компонент связи между оплатой и результатами — оценка или обесценивание акций и опционов руководителя.

По мере того, как руководители компании получают ежегодные опционные гранты, они начинают накапливать большие объемы акций и неисполненных опционов. Стоимость этих вложений сильно возрастает, когда цена акций компании растет, и так же сильно обесценивается, когда падает.Если принять во внимание изменения в стоимости общих авуаров, связь между оплатой и производительностью становится намного яснее. Действительно, в исследовании, которое я провел с Джеффри Либманом из Гарвардской школы государственного управления им. Кеннеди, мы обнаружили, что изменения в оценке акций и опционов на акции составляют 98% связи между заработной платой и производительностью среднего исполнительного директора, в то время как годовая зарплата и премиальные выплаты. составляют всего 2%.

За счет увеличения количества акций, контролируемых руководителями, гранты на опционы резко усилили связь между оплатой и производительностью.Взгляните на выставку «Связь оплаты с производительностью». Он показывает, как с 1980 года изменились два показателя связи между оплатой труда и производительностью труда. Один показатель — это величина, на которую изменяется благосостояние среднего генерального директора при изменении рыночной стоимости его компании на 1000 долларов. Другой показатель показывает величину, на которую изменяется благосостояние генерального директора при изменении стоимости компании на 10%. По обоим показателям связь между оплатой труда и производительностью увеличилась почти в десять раз с 1980 года. Хотя есть много причин, по которым американские компании процветали за последние два десятилетия, это не совпадение, что бум произошел после сдвига в оплате труда руководителей с денежные средства к собственному капиталу.В отличие от ситуации 20 лет назад, когда большинство руководителей, как правило, получали зарплату как бюрократы и действовали как бюрократы, сегодняшние руководители с гораздо большей вероятностью будут получать зарплату как собственники и действовать как собственники.

Привязка заработной платы к производительности

Однако, учитывая сложность опционов, разумно задать простой вопрос: если цель состоит в том, чтобы согласовать стимулы владельцев и менеджеров, почему бы просто не раздать акции? Ответ заключается в том, что варианты обеспечивают гораздо больший рычаг.Для компании со средней дивидендной доходностью и средней волатильностью цены акций один опцион на акции стоит всего около одной трети стоимости акции. Это связано с тем, что держатель опциона получает только дополнительное вознаграждение сверх цены исполнения, в то время как акционер получает всю стоимость плюс дивиденды. Таким образом, компания может предоставить руководителю в три раза больше опционов, чем акций, по той же цене. Более крупный грант резко увеличивает влияние колебаний курса акций на благосостояние руководителей.(Помимо предоставления кредитного плеча, опционы предлагают преимущества бухгалтерского учета. См. Врезку «Учет опционов».)

Идея использования стимулов с использованием заемных средств не нова. Например, большинству продавцов выплачиваются более высокие комиссионные с доходов, которые они генерируют сверх определенного целевого показателя. Например, они могут получать 2% от продаж до 1 миллиона долларов и 10% от продаж выше 1 миллиона долларов. Такими планами труднее управлять, чем планами с единой ставкой комиссии, но когда дело доходит до компенсации, преимущества кредитного плеча часто перевешивают недостатки сложности.

Риск обратной стороны

Если зарплата действительно связана с производительностью, ее недостаточно для вознаграждения при хороших результатах. Вы также должны наложить штрафы за слабую работу. Критики утверждают, что у вариантов есть неограниченный потенциал роста, но нет недостатков. Неявное предположение состоит в том, что опционы не имеют ценности, когда они предоставлены, и что получателю, таким образом, нечего терять. Но это предположение совершенно неверно. Опции имеют ценность. Достаточно взглянуть на финансовые биржи, где опционы на акции покупаются и продаются на большие суммы денег каждую секунду.Да, стоимость опционных грантов неликвидна, и да, конечная выплата зависит от будущих результатов деятельности компании. Но тем не менее они имеют ценность. А если что-то имеет ценность, которую можно потерять, это, по определению, несет в себе риск потери.

Фактически, опционы имеют даже больший риск падения, чем акции. Рассмотрим двух руководителей в одной компании. Одному предоставляются акции на миллион долларов, а другому — опционы на сумму в миллион долларов при деньгах — опционы, цена исполнения которых совпадает с ценой акций на момент предоставления.Если цена акций резко упадет, скажем, на 75%, руководитель с акциями потеряет 750 000 долларов, но у нее останется 250 000 долларов. Однако исполнительная власть с опциями практически уничтожена. Его варианты сейчас так далеко под водой, что почти бесполезны. Варианты не только не устраняют штрафы, но и усиливают их.

Риск ухудшения ситуации становится все более очевидным для руководителей, поскольку в их пакетах оплаты труда преобладают опционы. Взгляните на трудовой договор, заключенный Джозефом Галли с Amazon.com, когда он недавно согласился стать операционным директором интернет-магазина. В дополнение к крупному гранту опционов его контракт содержит положение о защите, которое требует от Amazon выплатить ему до 20 миллионов долларов, если его опционы не окупятся. Можно было бы возразить, что предоставление такой защиты руководителям глупо с точки зрения акционера, но в самом контракте содержится важный момент: зачем кому-то нужна такая защита, если опционы не имеют риска ухудшения ситуации?

Однако риск, связанный с опционами, можно снизить путем пересмотра цены.Когда цена акций резко падает, у компании-эмитента может возникнуть соблазн снизить цену исполнения ранее предоставленных опционов, чтобы повысить их ценность для руководителей, которые их держат. Такая переоценка является проклятием для акционеров, которые не пользуются привилегией переоценки своих акций. Хотя это довольно распространено в небольших компаниях, особенно в Силиконовой долине, переоценка опционов для топ-менеджеров крупных компаний является относительно редкой, несмотря на некоторые широко известные исключения. В 1998 г. менее 2% всех крупных компаний переоценили любые варианты для своих высших руководителей.Даже для компаний, у которых произошло значительное снижение цен на акции — снижение на 25% или хуже в предыдущем году, — ставка переоценки была менее 5%. И только 8% компаний, рыночная стоимость которых снизилась более чем на 50%, переоценили. В большинстве случаев компании, прибегавшие к пересмотру цен, могли избежать такой необходимости, используя другой вид опционной программы, о чем я расскажу позже.

Продвижение долгосрочной перспективы

Часто предполагается, что, связывая компенсацию с ценой акций, вы побуждаете руководителей сосредоточиться на краткосрочной перспективе.В конечном итоге они тратят так много времени на то, чтобы убедиться, что результаты следующего квартала соответствуют ожиданиям Уолл-стрит или превзойдут их, что теряют из виду то, что отвечает долгосрочным интересам их компаний. И снова, однако, критика не выдерживает тщательного изучения.

Чтобы метод компенсации мотивировал менеджеров сосредоточиться на долгосрочной перспективе, он должен быть привязан к показателю производительности, который смотрит вперед, а не назад. Традиционная мера — бухгалтерский учет прибыли — не выдерживает этого испытания.Он измеряет прошлое, а не будущее. Однако цена акций — это показатель, ориентированный на будущее. Он прогнозирует, как текущие действия повлияют на будущую прибыль компании. Конечно, прогнозы никогда не могут быть полностью точными. Но поскольку у инвесторов на кону свои собственные деньги, они сталкиваются с огромным давлением, заставляющим правильно читать будущее. Это делает фондовый рынок лучшим предсказателем производительности, который у нас есть.

Но как насчет руководителя, у которого есть отличная долгосрочная стратегия, которая еще не полностью оценена рынком? Или, что еще хуже, как быть с руководителем, который может обмануть рынок, накачивая прибыль в краткосрочной перспективе, при этом скрывая фундаментальные проблемы? Инвесторы могут быть лучшими прогнозистами, которые у нас есть, но они не всеведущи.Опционные субсидии предоставляют эффективное средство устранения этих рисков: медленное наделение правами. В большинстве случаев руководители могут реализовать свои опционы только поэтапно в течение длительного периода — например, 25% годовых в течение четырех лет. Эта отсрочка служит вознаграждением менеджерам, которые предпринимают действия, с долгосрочными выплатами, в то же время сурово наказывая тех, кто не может решить основные бизнес-проблемы.

Вкратце, опционы на акции — это окончательный перспективный план стимулирования: они измеряют будущие денежные потоки и, используя переход, они измеряют их как в будущем, так и в настоящем.Они не создают управленческой близорукости; они помогают вылечить это. Если компания хочет поощрять более дальновидную перспективу, ей не следует отказываться от предоставления опционов — ей следует просто продлить их периоды наделения правами. ¹

Три типа планов

Большинство компаний, которые я изучал, не уделяют особого внимания способам предоставления опционов. Их директора и руководители полагают, что важно просто иметь план; детали тривиальны. В результате они позволяют своим отделам кадров или консультантам по компенсациям принимать решение о форме плана и редко изучают доступные альтернативы.Часто они даже не подозревают о существовании альтернатив.

Но такой подход невмешательства, как я видел снова и снова, может привести к катастрофе. Способ предоставления опционов оказывает огромное влияние на усилия компании по достижению своих бизнес-целей. Хотя варианты планов могут принимать разные формы, я считаю полезным разделить их на три типа. Первые два — то, что я называю планами с фиксированной стоимостью и планами с фиксированным числом — рассчитаны на несколько лет. Третий — мегагранты — состоит из единовременных выплат.Эти три типа планов предоставляют очень разные стимулы и влекут за собой очень разные риски.

Планы с фиксированной стоимостью.

При использовании планов с фиксированной стоимостью руководители получают опционы с заранее определенной стоимостью каждый год в течение срока действия плана. Например, правление компании может установить, что генеральный директор будет получать грант в размере 1 млн долларов ежегодно в течение следующих трех лет. Или он может привязать стоимость к некоторому проценту денежного вознаграждения руководителя, позволяя гранту расти по мере увеличения заработной платы или оклада руководителя плюс бонусы.Стоимость опционов обычно определяется с использованием формул Блэка-Шоулза или аналогичных формул оценки, которые учитывают такие факторы, как количество лет до истечения срока действия опциона, преобладающие процентные ставки, волатильность курса акций и ставка дивидендов по акциям.

Пакеты с фиксированной стоимостью сегодня популярны. Это не потому, что они по своей сути лучше, чем другие планы — это не так, — а потому, что они позволяют компаниям тщательно контролировать вознаграждение руководителей и процент этой компенсации, получаемой из опционных грантов.Таким образом, планы с фиксированной стоимостью идеально подходят для многих компаний, которые устанавливают оплату руководству в соответствии с исследованиями, проведенными консультантами по компенсациям, которые документируют, сколько и в какой форме получают сопоставимые руководители. ² Ежегодно корректируя пакет оплаты труда одного из руководителей, чтобы он соответствовал зарплате других руководителей, компании надеются минимизировать то, что консультанты называют «риском удержания» — вероятность того, что руководители откажутся от новых должностей, предлагающих более привлекательные вознаграждения. .

Но планы с фиксированной стоимостью имеют большой недостаток.Поскольку они заранее устанавливают размер будущих грантов, они ослабляют связь между оплатой и производительностью. В конечном итоге руководители получают меньше опционов в годы высоких результатов (и высокой стоимости акций) и больше опционов в годы слабых результатов (и низкой стоимости акций). Чтобы увидеть, как это работает, давайте посмотрим на зарплату гипотетического генерального директора, которого я назову Джоном. В рамках своего плана заработной платы Джон ежегодно получает 1 миллион долларов в виде опционов при деньгах. В первый год цена акций компании составляет 100 долларов, и Джон получает около 28 000 опционов.В течение следующего года Джону удается поднять курс акций компании до 150 долларов. В результате его следующий грант в 1 миллион долларов включает только 18 752 варианта. В следующем году цена акций вырастет еще на 50 долларов. Грант Джона снова падает до 14 000 опционов. Цена акций выросла вдвое; количество опционов, которые получает Джон, сократилось вдвое. (Экспонат «Влияние различных опционных планов на компенсацию» суммирует влияние изменений курса акций на три вида планов.)

Влияние различных планов опционов на компенсацию Значения опционов выводятся с использованием модели Блэка-Шоулза и отражают характеристики типичной, но гипотетической компании из списка Fortune 500; годовое стандартное отклонение цены акции предполагается равным 32%, безрисковая норма доходности — 6%, ставка дивидендов — 3%, а срок погашения — десять лет.

Теперь давайте посмотрим, что происходит с грантами Джона, когда его компания работает плохо. В первый год цена акций падает со 100 до 65 долларов. Грант Джона в размере 1 миллиона долларов дает ему 43 000 вариантов, что значительно выше первоначальных 28 000. В следующем году цена акций продолжает стремительно падать, упав до 30 долларов. Грант Джона увеличился до почти 94 000 вариантов. Другими словами, он заканчивает тем, что получает гораздо более крупную долю в компании, которую, похоже, ведет к разорению.

Это правда, что стоимость имеющихся у Джона авуаров опционов и акций будет значительно меняться в зависимости от изменения цены акций.Но сами годовые гранты изолированы от результатов деятельности компании во многом так же, как и заработная плата. По этой причине планы с фиксированной стоимостью обеспечивают самые слабые стимулы из трех типов программ. Я называю их низкооктановыми планами.

Тарифы с фиксированным номером.

В то время как планы с фиксированной стоимостью предусматривают годовую стоимость предоставленных опционов, планы с фиксированным числом оговаривают количество опций, которые руководитель получит в течение периода действия плана. Согласно плану с фиксированным количеством акций, Джон получал 28 000 опционов при деньгах в каждый из трех лет, независимо от того, что происходило с курсом акций.Здесь, очевидно, существует гораздо более сильная связь между оплатой и производительностью. Поскольку стоимость опционов «при деньгах» изменяется вместе с ценой акций, повышение стоимости акций сегодня увеличивает стоимость предоставленных будущих опционов. Точно так же снижение стоимости акций снижает стоимость будущих опционов. Для Джона повышение стоимости акций на 100% за два года увеличило бы размер его годового гранта с 1 миллиона долларов в первый год до 2 миллионов долларов в третий. Напротив, падение курса акций на 70% уменьшило бы размер его гранта до 300 000 долларов.

Поскольку планы с фиксированным числом не защищают будущую оплату от изменений цен на акции, они создают более мощные стимулы, чем планы с фиксированной стоимостью. Я называю их среднеоктановыми планами и в большинстве случаев рекомендую их по сравнению с аналогами с фиксированным значением.

Мегагрантные планы.

Теперь о высокооктановой модели: паушальный мегагрант. Хотя мегагранты не так распространены, как многолетние планы, они широко используются частными компаниями и высокотехнологичными компаниями после IPO, особенно в Кремниевой долине.Мегагранты — это тип грантов с наиболее высокой долей заемных средств, поскольку они не только заранее фиксируют количество опционов, но и устанавливают цену исполнения. Продолжая наш пример, Джон получит в начале первого года один мегагрант из почти 80 000 опционов, стоимость которых по Блэку-Шоулзу составляет 2,8 миллиона долларов (что эквивалентно чистой приведенной стоимости в 1 миллион долларов в год для трех годы). Изменения в цене акций оказывают драматическое влияние на этот крупный холдинг. Если цена акций вырастет вдвое, стоимость опционов Джона подскочит до 8 долларов.1 миллион. Если цена упадет на 70%, его опционы будут стоить всего 211 000 долларов, что меньше 8% от первоначальной доли.

Майкл Эйснер из Disney, пожалуй, самый известный генеральный директор, получивший мегагранты. Каждые несколько лет, начиная с 1984 года, Эйснер получал мегагрант в несколько миллионов акций. Именно эффективность этих пакетов в сочетании с большим приростом акций Disney за последние 15 лет сделали Эйснера баснословно богатым.

Большой компромисс

Поскольку идея опционов заключается в получении кредитного плеча и поскольку мегагранты предлагают наибольший рычаг, можно сделать вывод, что всем компаниям следует отказаться от многолетних планов и просто предоставить высокооктановые мегагранты.К сожалению, это не так просто. Выбор между планами включает сложный компромисс между предоставлением сильных стимулов сегодня и обеспечением того, чтобы сильные стимулы все еще существовали завтра, особенно если цена акций компании существенно упадет.

С этой точки зрения у мегагрантов есть большая проблема. Посмотрите, что случилось с Джоном в нашем третьем сценарии. По прошествии двух лет его мегагрант оказался настолько глубоко под водой, что у него было мало надежды заработать на нем много денег, и, таким образом, это не давало большого стимула для роста стоимости акций.И он не получал никаких новых опций при деньгах, чтобы компенсировать бесполезные — как он получил бы, если бы он был в многолетнем плане. Если бы падение стоимости акций было результатом плохого управления, боль Джона была бы вполне заслуженной. Если, однако, падение было связано с общей нестабильностью рынка — или если акции были переоценены, когда Джон взял на себя управление, — тогда страдания Джона были бы опасны для компании. Это дало бы ему сильную мотивацию уйти, присоединиться к новой компании и получить несколько новых возможностей по выгодной цене.

По иронии судьбы, именно те компании, которые чаще всего используют мегагранты — высокотехнологичные стартапы, — с наибольшей вероятностью переживут такой наихудший сценарий. Цены на их акции очень волатильны, поэтому резкие колебания стоимости их опционов — обычное дело. А поскольку их люди пользуются большим спросом, они, скорее всего, направятся на более зеленые пастбища, когда их мегагранты разорятся. Действительно, Кремниевая долина полна мегагрантных компаний, которые пережили кризис кадровых ресурсов в ответ на падение цен на акции.Таким компаниям приходится выбирать между двумя плохими альтернативами: они могут переоценить свои опционы, что подрывает целостность всех будущих опционных планов и расстраивает акционеров, или они могут воздерживаться от переоценки и смотреть, как их деморализованные сотрудники уходят за дверь.

Adobe Systems, Apple Computer, E * Trade, Netscape, PeopleSoft и Sybase в последние годы переоценили свои варианты, несмотря на недовольство акционеров. Как сказал мне один из руководителей Кремниевой долины: «Вы должны пересмотреть цену.Если вы этого не сделаете, сотрудники будут переходить улицу и переоценивать себя ».

Компании Кремниевой долины могут избежать многих подобных ситуаций, используя многолетние планы. Так почему они этого не делают? Ответ кроется в их наследии. Прежде чем стать публичным, стартапы находят использование мегагрантов очень привлекательным. Правила бухгалтерского учета и налогообложения позволяют им выпускать опционы по значительно сниженным ценам исполнения. У этих «пенни-опционов» мало шансов попасть под воду (особенно при отсутствии волатильности курса акций, создаваемой публичными рынками).Профиль риска этих грантов перед IPO на самом деле ближе к профилю риска акций, чем к профилю риска того, что мы обычно называем опционами.

Когда они становятся публичными, компании продолжают использовать мегагранты по привычке и без особого рассмотрения альтернатив. Но теперь они выпускают опционы «при деньгах». Как мы видели, профиль риска опционов «при деньгах» на акции с высокой волатильностью чрезвычайно высок. То, что было эффективным способом поощрения ключевых людей, внезапно может демотивировать их или даже побудить их бросить курить.

Некоторые руководители высоких технологий заявляют, что у них нет выбора — им нужно предлагать мегагранты, чтобы привлекать хороших людей. Тем не менее, в большинстве случаев грант с фиксированным числом (сопоставимой стоимости) обеспечит такой же соблазн с гораздо меньшим риском. В конце концов, с грантом с фиксированным номером вы по-прежнему гарантируете получателю большое количество вариантов; вы просто устанавливаете цены исполнения для частей гранта с разными интервалами. При таком колебании цен исполнения стоимость пакета становится более устойчивой к падению курса акций.

Многие руководители Силиконовой долины (и потенциальные руководители), с которыми я разговаривал, очень беспокоятся о присоединении к компаниям после IPO в неподходящее время, когда цены на акции компаний временно завышены. Переход на многолетние планы или колебание цены исполнения мегагрантов — хорошие способы снизить вероятность падения стоимости.

Сонные компании, Сонные планы

Небольшие, очень волатильные компании Кремниевой долины — не единственные, кого сбивают с пути старые привычки.Крупные, стабильные, хорошо зарекомендовавшие себя компании также обычно выбирают неправильный план. Но они, как правило, по умолчанию выбирают многолетние планы, особенно планы с фиксированной стоимостью, даже если их часто лучше обслуживают мегагранты.

Подумайте о средней большой бюрократической компании. Самая большая угроза его благополучию — не потеря нескольких топ-менеджеров (на самом деле, это может быть лучшее, что может с ней случиться). Самая большая угроза — это самоуспокоенность. Чтобы процветать, ему необходимо постоянно встряхивать свою организацию и заставлять менеджеров творчески думать о новых возможностях создания ценности.Высокооктановые льготы мегагрантов идеально подходят для таких ситуаций, но эти компании почти никогда не принимают их во внимание. Почему нет? Потому что компании зависят от обследований вознаграждения консультантов, которые неизменно побуждают их переходить на низкооктановые, но очень предсказуемые планы с фиксированной стоимостью. (См. Выставку «Какой план?»)

Какой план?

Неправильный выбор, сделанный как старыми, так и новичками, показывает, насколько опасно для руководителей и членов совета директоров игнорировать детали типа опционного плана, который они используют.Хотя варианты в целом очень помогли руководителям думать и действовать как собственники, не все планы опционов созданы равными. Только построив четкое понимание того, как работают опционы — как они обеспечивают различные стимулы в различных обстоятельствах, как их форма влияет на их функции, как различные факторы влияют на их ценность — компания сможет гарантировать, что ее опционная программа действительно достигает поставленных целей.