Fcf это: Мультипликаторы в дело: как оценивать каждый сектор

07.05.2021
Комментариев нет

Содержание

Как лучше всего оценивать акции? GAAP.RU

“Цена/выручка” (P/E)? Стоимость компании к выручке до выплаты процентов, налогов, износа и амортизации (EV/EBITDA)?“Цена к свободному денежному потоку” (P/FCF)?

Автор: Бен Штрубель (Ben Strubel), президент и портфельный управляющий Strubel Investment Management, LLC («SIM«)


Если вкратце, то…

  • P/E – быстрый и относительно простой в использовании индикатор, однако не очень точный из-за присутствия в расчете “некассовых” элементов
  • Цена к свободному денежному потоку (P/FCF), с другой стороны, учитывает составляющие элементы по кассовому методу, однако полезность этого индикатора снижают колебания
    оборотного капитала
  • Пожалуй, самый “продвинутый” показатель – это EV/EBITDA, однако он не включает некоторые затраты

На самом деле различных метрик для оценки акций существует, наверное, столько же, сколько самих акций. Вы можете использовать отношение цены к продажам (P/S), цены к балансовой стоимости (P/B), цены к выручке (P/E), свободный денежный поток на акцию, мультипликаторы EBITDA, дивидендный доход на акцию и так далее. Так какой из них лучше? В этой статье мы рассмотрим три наиболее популярные метрики — P/E, “цена к свободному денежному потоку” (или “свободный денежный поток на акцию”) и EV/EBITDA – чтобы понять, какие скрытые недостатки таятся в каждом случае, и какой из них все-таки лучше других.

“Цена/выручка” (P/E)

“Цена/выручка”

– один из наиболее популярных и простых способов оценки акций. К сожалению, он же — один и наиболее ошибочных из-за множества “некассовых” учетных элементов, способных серьезно поменять итоговое значение выручки компании. Давайте рассмотрим для примера несколько различных обстоятельств, делающих P/E практически бесполезным для оценки.

Для этого рассмотрим случай Lockheed Martin. Будучи подрядчиком оборонного комплекса, Lockheed Martin получает компенсацию от американского правительства на все пенсионные расходы, связанные с государственными контрактами. Однако поскольку 80% выручки компании идет как раз от правительства, это означает компенсацию большинства пенсионных расходов. Будучи публичной компанией, Lockheed Martin, очевидно, должен вести учет пенсионных обязательств и финансировать свои пенсионные планы в соответствии со стандартами финансовой отчетности. В то же время правительство компенсирует пенсионные расходы компании с использованием специализированных

стандартов исчисления себестоимости (Cost Accounting Standards). Это значит, что пенсионные расходы Lockheed и компенсации на них не всегда будут совпадать. В какие-то годы этими расхождениями можно и пренебречь, но в другие годы они колоссальны.

В 2011 году Lockheed Martin признал пенсионные расходы суммой в $1821 тыс. по стандартам финансовой отчетности (FAS) и получил пенсионную компенсацию размером $899 тыс. по стандартам исчисления себестоимости (CAS), что означает, что компания признала в качестве чистых пенсионных расходов $922 тыс. Lockheed отразила в отчетности $2667 чистого дохода, или $7.90 в расчете на одну акцию за финансовый год — 2011. В течение того отчетного периода акции компании торговались по средней цене около $74 за акцию, поэтому отношение P/E составит 9.3. Выглядит довольно дешево? На самом деле все это время было гораздо дешевле. Реальная способность приносить доход у

Lockheed составляет $2667 тыс. чистого дохода плюс $922 тыс. пенсионных расходов, которые будут компенсированы в будущем. То есть на самом деле Lockheed заработал $3589 тыс. реального чистого дохода за годовой период — 2011. С 335.9 тыс. акций в обращении это дает $10.68 чистого дохода на акцию, а реальная “цена на акцию” составит 6.9! Ничего удивительного, что если Lockheed торгуется так дешево, количество его акций возросло более чем вдвое с 2011 года. Таблица внизу иллюстрирует, как ведется расчет реальной величины P/E для Lockheed Martin в отчетном периоде – 2011.

Расчет реальной величины P/E у Lockheed за отчетный период — 2011

Показатель P/E, 2011

9.3

Чистый доход как он отражен в отчетности

$2667 тыс.

Дополнительная поправка по пенсионным расходам

$922 тыс.

Реальный чистый доход

$3589 тыс.

Количество акций в обращении

335.9 тыс.

Реальный доход на акцию

$10.68

Цена акций в 2011

$74

Реальный показатель P/E, 2011

6.9

И Lockheed – просто отдельный пример. Очень многие компании в расчет добавляют одноразовые некассовые элементы, которые искусственно завышают показатель P/E, чтобы акции выглядели дороже, чем они есть на самом деле.

Во втором примере мы посмотрим на случай кинокомпании 21st Century Fox и один элемент отчетности, который значительно удешевляет ее акции в глазах аналитиков. На момент написания данной статьи компания Fox торгуется со скользящим показателем P/E, равным of 7.77. Акции выглядят очень дешевыми. Однако в ноябре 2014 года (который уже входит в отчетный период Fox 2015 года) компания продала свою долю в

Sky Italia и Sky Deutschland. Эта сделка, а также еще несколько транзакций принесли Fox разовый доход величиной $4.2 млрд. В отчетности компания указала чистый доход $8306 тыс. за финансовый год – 2015. Если вычесть из него этот разовый доход, реальная выручка за период будет $4110 тыс. У компании 2.04 млн. акций в обращении, и при цене за акцию $30 реальный показатель P/E составляет в действительности 14.85. По-прежнему выглядит дешево, но не так дешево, как при первом беглом анализе. В таблице внизу приводится порядок расчета реального показателя P/E.

Расчет реальной величины P/E у 21st Century Fox

Скользящий показатель P/E (как ориентир)

7.77

Чистый доход как он отражен в отчетности

$8306 тыс.

Минус: разовый доход

$4200 тыс.

Реальный чистый доход

$4110 тыс.

Количество акций в обращении

2039 тыс.

Реальный доход на акцию

$2.02

Текущая цена

$30

Реальный показатель P/E

14.85

И это лишь некоторые из множества примеров, показывающих, как представленные по методу начислений данные не всегда точно отражают реальный доход, и то, как столь часто приводимые в отчетности индикаторы P/E могут быть технически корректными, но при этом — все равно неточными в плане оценки “дешевизны” либо, наоборот, масштаба завышения цены некоторых акций.

Одним из способов избежать этого является использование индикатора цены к свободному денежному потоку.


“Цена к свободному денежному потоку”, P/FCF

Данный индикатор использует свободный денежный поток компании (т.е. денежные потоки от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат). Свободный денежный поток несет с собой несколько преимуществ по сравнению с

P/E. Во-первых (и это самое главное), он основывается на кассовом методе учета, который фиксирует доход или расход, только когда поступает либо уплачивается физическая наличность. Это означает, что некассовые элементы типа расходов на обесценение или реструктуризацию просто игнорируются. Элементы типа разовых доходов от продажи инвестиций (как, например, продажи компанией Fox долей владения в Sky Italia и Sky Deutschland) проходит как наличность от инвестиционной, а не операционной деятельности – следовательно, не входит в свободный денежный поток.

Одним из существенных недостатков использования данного метода является то, что величины свободного денежного потока обычно получаются очень неровными из-за временного фактора уплаты либо получения наличности компанией, а также из-за колебаний уровня оборотного капитала (working capital

). В результате акции могут выглядеть очень дорогими в одни годы и дешевыми – в другие, и все из-за изменений оборотного капитала.

Вот пример. В таблице внизу приводится чистый доход компании W.W Grainger, Inc., свободный денежный поток (как он отражен в отчетности) и свободный денежный поток до изменений оборотного капитала.

(тыс. долларов)

2014

2013

2012

Чистый доход

$801729

$797036

$689881

Свободный денежный поток

$709954

$789556

$689071

Свободный денежный поток до изменений оборотного капитала

$876696

$850675

$815675

Как вы можете видеть, изменения оборотного капитала W.W. Grainger привели к серьезным колебаниям денежных потоков. Чистый доход увеличивался каждый год, однако свободный денежный поток колебался где-то поблизости, возрастая, а затем снова падая. Если вы внесете корректировки на эффект от изменений оборотного капитала, вы увидите, что свободный денежный поток далеко не такой неровный – напротив, он возрастал каждый год, точно так же, как и чистый доход компании W.W. Grainger.

Однако простой откат назад всех колебаний оборотного капитала – быстрый, но “грязный” способ прийти к денежным потокам для расчета показателя свободного денежного потока. Принимая во внимание тот факт, что большинство компаний растет, и у них неизбежно появится дополнительный оборотный капитал, следует придумать что-то такое, что примет сей факт во внимание.

В таблице внизу показаны изменения оборотного капитала W.W. Grainger в каждом году.

(тыс. долларов)

2014

2013

2012

2011

Оборотный капитал

$1705833

$1848495

$1820637

$1306975

Изменение за период

-$142662

$2,858

$513662


В 2014 и 2013 гг. оборотный капитал едва менялся, и если вы посмотрите на чистый доход W.W. Grainger, вы поймете почему. Чистый доход почти не вырос, поэтому оборотный капитал компании, по логике, тоже должен остаться прежним. В 2012 году оборотный капитал вырос более чем на 500 тыс., вероятно, став причиной серьезного увеличения чистого дохода компании в 2013 году по сравнению с предыдущим периодом. Поскольку W.W. Grainger сейчас растет медленно, нам больше нет нужны проводить корректировки на изменения в оборотном капитале для осуществления расчета.

Однако если у вас задача сделать прогноз свободного денежного потока для модели дисконтированных денежных потоков и предсказания роста продаж, вам, вероятно, захочется включить корректировки, отражающие потребности в увеличении оборотного капитала. Я бы порекомендовал взглянуть на исторические данные по оборотному капиталу и использовать среднее или медианное их значение в модели.

Но вернемся к расчету показателя цены к свободному денежному потоку (P/FCF) для компании. Для наших целей мы обозначим наш модифицированный оборотный капитал специальным термином “скорректированный свободный денежный поток”. Поскольку W.W. Grainger не использует теперь корректировок оборотного капитала (ведь в последнее время она растет очень медленно), расчет будет относительно простым, как можно легко убедиться из приведенной ниже таблицы. Мы берем текущую рыночную капитализацию, разделенную на наш “скорректированный свободный денежный поток”, чтобы получить показатель цены к свободному денежному потоку (обратное значение дает доход на свободный денежный поток).

Цена к свободному денежному потоку W.W. Grainger

Скорректированный свободный денежный поток

$876.696 тыс.

Рыночная капитализация

$15200 тыс.

Цена на скорректированный свободный денежный поток

17.34

Скорректированный доход на свободный денежный поток

5.77%

Хотя “цена к свободному денежному потоку” (P/FCF) в случае с корректировками оборотного капитала дает более аккуратные оценки по сравнению с P/E, расчет, очевидно, более сложен, и вам придется использовать некоторые оценки оборотного капитала. Несмотря на то, что это устраняет большинство недостатков P/E, у данного индикатора все равно имеется существенная проблема: он ничего не говорит о долговой нагрузке! Вот зачем нужен EV/EBITDA.


Показатель EV/EBITDA (стоимость компании к выручке до выплаты процентов, налогов, износа и амортизации)

Индикатор EV/EBITDA также очень распространен, потому что включает в оценку долговую нагрузку компании. Да и объективно он лучше.

“Стоимость компании” (Enterprise Value – EV) – это просто рыночная стоимость капитала компании плюс балансовая стоимость ее долгосрочного долга. EBITDA — Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization, или “выручка до выплаты процентов, налогов, износа и амортизации”. Довольно часто EBITDA инвесторы в шутку называют “выручка до всяких нехороших вещей”, но есть при этом очень хорошие причины все же использовать данный показатель. В него не входят процентные платежи, не являющиеся частью основного бизнеса. Как известно, процентные платежи относятся к финансовой деятельности. Более того, мы принимаем в расчет уровень долга, используя “стоимость компании”, а не стоимость капитала. Налоги также не отражают способность приносить выручку – скорее уж они являются отражением политической силы компании в индустрии, где она ведет свою деятельность. Некоторые компании типа IBM вообще не платят федеральных налогов, в то время как другие (типа Paychex) уплачивают в казну величины, близкие к установленному максимуму в 35%. Износ и амортизация также не учитываются, потому что эти расходы отражают скорее бухгалтерские решения (например, определение срока полезного использования актива для расчета амортизации), а не деловые решения.

Примечание: Осторожнее со «скорректированным EBITDA»!

Уолл-стрит и финансовые директоры расширили концепцию EBITDA еще дальше, и многие сегодня используются иногда какой-то “скорректированный EBITDA”, который меняется от одной компании к другой в зависимости от того, какие расходы они захотят исключить. Скорректированные индикаторы EBITDA как раз являются иллюстрацией приведенной выше бухгалтерской шутки, “выручка до всяких нехороших вещей”. Если встретите такой скорректированный показатель, я бы посоветовал вам бежать от него как от чумы, если только у организации нет действительно весомых причин корректировать данные именно таким образом. Например, имеет место разовая выручка от продажи бизнеса или разовый платеж типа многомиллиардного случая с табачными компаниями и налоговой службой IRS несколько нет назад.

Но давайте продолжим наш пример с W.W. Grainger и посмотрим, как работает расчет EV/EBITDA. В таблице внизу мы взяли рыночную стоимость акционерного капитала и добавили балансовую стоимость долга (я беру данные за 2014 год). Это дает нам $15.2 млн. капитала плюс $405 тыс. долга и стоимость компании, равную $15.6 млн. Чтобы рассчитать EBITDA, мы начинаем с чистого дохода W.W. Grainger ($802 тыс.) и добавляем обратно чистые процентные платежи ($8 тыс.), налоги ($522 тыс.) и амортизацию ($208 тыс.), что дает нам $1.54 млн.

EV/EBITDA для W.W. Grainger

Рыночная стоимость капитала

$15200 тыс.

Балансовая стоимость долгосрочного долга

$405 тыс.

Стоимость компании

$15605 тыс.

Чистый доход (выручка)

$802 тыс.

Проценты

$8 тыс.

Налоги

$522 тыс.

Амортизация и износ

$208 тыс.

EBITDA

$1540 тыс.

Показатель EV/EBITDA

10.13

Теперь самое время отметить, что поскольку EBITDA не включает многие издержки, цифры здесь будут выше, чем и выручка, и свободные денежные потоки, и среднее по индустрии. Показатели EV/EBITDA всегда будут ниже, чем их аналоги P/E и P/FCF.

Окончательный “вердикт”

Очень простой в расчете P/E имеет слишком много недочетов, чтобы полноценно его использовать. Индикатор EV/EBITDA гордо возвышается над всеми остальными, предоставляя инвесторам полную оценку ситуации с основным бизнесом компании. В то же время, поскольку он использует данные отчета о доходах, полученные методом начислений, им довольно легко манипулировать, и он не учитывает некоторые издержки. Лично я предпочитаю использовать именно EV/EBITDA, а уже затем проверять его скорректированным свободным денежным потоком (P/FCF), чтобы быть уверенным в отсутствии “неожиданностей” и иметь полное представление о стоимости компаний.

Источник: Seeking Alpha

Изменение оборотного капитала в операционном денежном потоке – fcff формула расчета

В связи с тем, что они остаются в распоряжении предприятия на

Простое воспроизводство основных производственных фондов.

Правило. Если ЧДД > 0 —проект, связанный с внедрением

Новой техники и технологии, явля-

Ется выгодным.

Если ЧДД < 0 —проект является невыгодным.

Если ЧДД = 0 —проект не является ни прибыль-

Ным, ни убыточным. Решение о его

Реализации принимает инвестор.

Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финансовой

Прочности имеет проект, а следовательно, и меньший риск, связан-

Ный с внедрением новой техники и технологии.

Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как

Они определяются на основе одной и той же расчетной базы.

Индекс доходности определяется из выражения

Правило. Если НД > 1 —проект эффективен.

Если НД < 1 —проект неэффективен.

Если НД = 1 —решение о реализации проекта при-

Нимает инвестор.

Внутренняя норма доходности (ВНД). Под внутренней нормой

Доходности понимают такое значение ставки дисконтирования (Е),

При которой ЧДД проекта равен нулю, т. е.

ВНД (IRR) = Е, при котором ЧДД =

Или

Данный критерий (показатель) показывает максимально допус-

Тимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассо-

Циированы с проектом внедрения новой техники.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды

Коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю гра-

Ницу допустимого уровня банковской процентной ставки, превы-

Шение которой делает проект убыточным.

На практике проекты, связанные с внедрением новой техники,

Финансируются не из одного источника, а из нескольких, поэтому

ВНД необходимо сопоставлять с ценой капитала (СС).

Если ВНД (IRR) > СС, то проект следует принимать;

ВНД (IRR) < СС, то проект следует отвергнуть;

ВНД (IRR) = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Период окупаемости.

Периодом окупаемости проекта называ-

Ется время, за которое поступления от производственной деятель-

Ности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупае-

Мости обычно измеряется в годах или месяцах.

Необходимо отметить, что срок окупаемости —это один из са-

Мых простых и широко распространенных методов экономического

Обоснования инвестиций в мировой практике.

В условиях высокой инфляции, нестабильности в обществе и

Государстве, т. е. в условиях повышенного инвестиционного риска,

Роль и значение срока окупаемости как критерия экономического

Обоснования инвестиций существенно возрастают.

Но при любой ситуации чем меньше срок окупаемости, тем при-

Влекательнее тот или иной инвестиционный проект.

Общая формула расчета срока окупаемости имеет вид:

Для определения срока окупаемости могут быть использованы

И другие, более простые методические подходы, которые частично

Рассматриваются в следующем параграфе.

Упрощенные способы

Экономического обоснования инвестиций

В новую технику и технологию

Экономическое обоснование инвестиций в новую технику и

Технологию на действующих предприятиях, если четко следовать

Методическим рекомендациям, представляет собой довольно тру-

Доемкий и длительный процесс.

Поэтому на практике довольно часто возникает потребность ис-

Пользования упрощенных способов, позволяющих, с одной сторо-

ны, упростить систему расчетов, а с другой • .- оперативно получить

Объективные результаты, необходимые для принятия управленче-

Ских решений.

То есть речь идет о том, чтобы скрупулезно не считать движе-

Ние денежных потоков за расчетный период (это самый трудоемкий

Процесс), связанных с реализацией какого-либо инвестиционного

Проекта, а использовать конечные результаты исчисления денежно-

Го потока на определенном шаге расчета.

Конечным результатом исчисления денежного потока на каж-

Дом шаге расчетного периода является чистая прибыль (Пч() плюс

Амортизационные отчисления (А;).

Величина (Пч; + А() является основой для определения чистого

Дисконтированного дохода, индекса доходности и срока окупаемо-

Сти, т. е. показателей, необходимых для экономического обоснова-

Ния капитальных вложений, направляемых на внедрение новой тех-

Ники и технологии на предприятии.

В этом случае расчет показателей экономического обоснования

Капитальных вложений можно достаточно точно осуществлять по

Следующим формулам.

Где Пч —годовая чистая прибыль, полученная на предприятии за счет внед-

рения новой техники и технологии на t-ом шаге расчета;

А( —годовые амортизационные отчисления, исчисляемые от внедрения но-

вой техники и технологии на предприятии на t-ом шаге расчета;

Е—ставка дисконтирования;

К —капитальные вложения, необходимые для внедрения новой техники и

Технологии.

Для применения предлагаемых упрощенных способов экономи-

Ческого обоснования капитальных вложений, направляемых на внед-

Рение новой техники и технологии, необходимо рассчитать годо-

Вую величину чистой прибыли и величину амортизационных

Отчислений

Определение годовой величины чистой прибыли от внедрения

Новой техники и технологии не вызывает особых затруднений, если

Отчет о движении денежных средств (Statement of Cash Flow)

Денежный поток или поток наличности (cash flow) — распределенное во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности предприятия.

Денежные потоки классифицируют по следующим признакам.

По направленности движения выделяют денежные потоки:

  • Положительные, означающие поступление или приток (Сash inflows – CIF) денежных средств на предприятие.

  • Отрицательные, означающие выплату или отток (Сash outflows – COF) денежных средств.

В зависимости от способа исчисления выделяют денежный поток:

  • Валовый (совокупность всех выплат или поступлений).

  • Чистый (NСF), величину которого за период времени определяют по формуле:

(15)

По видам хозяйственной деятельности (рис. 2.2) различают денежные потоки:

  • По операционной (основной) деятельности (Cash flow from operations – CFFO) — это денежная выручка от продажи продукции, за вычетом сумм, израсходованных на реализацию продукции, и пр.

  • По инвестиционной деятельности (Cash flow from investments – CFFI)- это денежная выручка от продажи основных средств, полученные проценты и дивиденды от долгосрочных финансовых активов, суммы от их погашения (продажи) за вычетом вложений в долгосрочные активы других фирм и пр.

  • По финансовой деятельности (Cash flow from financing – CFFF) — это средства, полученные от привлечения долгосрочных и краткосрочных займов, продажи акций, долей, паев за вычетом средств на выплату собственникам, погашение долгов и пр.

Рис. 2.2. Денежные потоки предприятия6

Совокупный денежный поток также корректируется на доход от изменений валютного курса. Сумма притоков и оттоков денежных средств по трем видам деятельности равна чистому изменению денежных средств за период (∆Cash):

,

(16)

Различия между полученной прибылью и денежным потоком (объемом денежных средств) происходит из-за:

  1. Несовпадения на практике времени осуществления доходов и расходов и отражения их в отчетности, а также особенностей учета стоимости запасов.

  2. Присутствия неденежных элементов (амортизации, резервов и др.).

  3. Отсутствия в отчете о прибылях и убытках статей, которые не учитываются при расчете прибыли, но вызывают движение денежных средств: капитальные расходы, получение/погашение займов, получение/выплата авансов, выкуп собственных акций и т.д.

Итоговый результат хозяйственной деятельности в виде прибыли (убытка) увеличит (уменьшит) статью «Нераспределенная прибыль» раздела «Собственный капитал» баланса на конец периода. Результат всех денежных выплат и поступлений будет показан в виде изменения статьи «Денежные средства» в разделе «Актив» конечного баланса.

Отчет об источниках и использовании денежных средств

Этот отчет — упрощенная версия отчета о движении денежных средств.

Для его составления данные из баланса и отчета о прибылях и убытках делятся на две группы:

1) Источники денежных средств:

  • Уменьшение статей актива (в том числе внеоборотных активов)

  • Увеличение статей пассива (акционерного и заемного капитала).

  • Чистая прибыль и амортизационные отчисления за период.

2) Использование денежных средств:

  • Увеличение статей актива (в том числе внеоборотных). Прирост считают либо по первоначальной стоимости, либо по остаточной с добавлением амортизации.

  • Уменьшение статей пассива (акционерного и заемного капитала).

  • Выкуп или погашение акций.

  • Выплата дивидендов.

Методы формирования отчета о движении денежных средств

Существуют два метода построения отчетов о денежных потоках – прямой и косвенный.

Для составления отчета о движении денежных средств в части операционной деятельности МСФО допускает использование двух методов — прямого и косвенного, в части финансовой и инвестиционной деятельности — только прямого метода.

Схема построения отчета о денежных потоках прямым методом представлена в табл.2.3.

Таблица 2.3. Схема расчета денежных потоков предприятия (прямой метод)

N

п/п

Наименование показателя

Сумма

I. Основная деятельность (CFFO)

1

Чистая выручка от продаж

2

Дебиторская задолженность: рост (–), уменьшение (+)

3

Денежные средства, полученные от клиентов = (1 + 2)

4

Себестоимость реализованной продукции (включая амортизацию)

5

Управленческие и коммерческие расходы (+)

6

Товарные запасы: рост (+), уменьшение (–)

7

НДС: рост (+), уменьшение (–)

8

Кредиторская задолженность: рост (–), уменьшение (+)

9

Прочие краткосрочные обязательства: рост (–), уменьшение (+)

10

Прочие оборотные активы: рост (+), уменьшение (–)

11

Выплаты поставщикам, подрядчикам и сотрудникам = (4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10)

12

Процентные расходы7

13

Сальдо прочих операционных доходов и расходов: рост (–), уменьшение (+)

14

Сальдо внереализационных доходов и расходов: рост (–), уменьшение (+)

15

Доходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов: рост (-), уменьшение (+)

16

Процентные и прочие текущие расходы и доходы = (12 + 13 + 14+15)

17

Налог на прибыль

18

Задолженность (резервы по налогам): рост (–), уменьшение (+)

19

Авансы по налоговым платежам: рост (+), уменьшение (–)

20

Выплаченные налоги = (17 + 18+19)

21

Денежный поток от операционной деятельности (3 – 11 – 16 – 20)

II. Инвестиционная деятельность (CFFI)

22

Чистые внеоборотные активы: рост (–), уменьшение (+)

23

Нематериальные активы: рост (–), уменьшение (+)

24

Денежный поток от инвестиционной деятельности (22+23)

III. Финансовая деятельность (CFFF)

25

Краткосрочная задолженность: рост (+), уменьшение (–)

26

Долгосрочная задолженность: рост (+), уменьшение (–)

27

Выплата дивидендов (-)

28

Денежный поток от финансовой деятельности (25+26-27)

Косвенный метод — обратный к прямому. Алгоритм формирования денежного потока от операционной деятельности данным методом (табл. 2.4) включает этапы:

  1. По данным отчетности определяют чистую прибыль предприятия.

  2. Добавляют сумму амортизации.

  3. Вычитают (прибавляют) увеличение (уменьшение) в статьях оборотных активов, за исключением статьи «Денежные средства».

  4. Прибавляют (вычитают) увеличение (уменьшение) в статьях краткосрочных обязательств, не требующих процентных выплат.

Таблица 2.4. Определение денежного потока от основной деятельности (косвенный метод)

N

п/п

Наименование показателя

Сумма

1

Чистая прибыль

2

+ Амортизация

3

+ (–) Рост (уменьшение) процентов к уплате8

4

– (+) Рост (уменьшение) товарных запасов

5

– (+) Рост (уменьшение) дебиторской задолженности

6

– (+) Рост (уменьшение) прочих оборотных активов

7

+ (–) Рост (уменьшение) кредиторской задолженности

8

+ (–) Рост (уменьшение) задолженности по налоговым платежам

9

+ (–) Рост (уменьшение) резервов предстоящих платежей

10

= Денежный поток от операционной деятельности

Денежные потоки фирмы от трех видов деятельности можно представить в виде следующих двух равенств:

,

,

(17)

Получение предприятием стабильных денежных потоков от основной деятельности — положительный факт. Стабильная отрицательная величина чистого денежного потока – признак серьезных финансовых затруднений.

Свободный денежный поток

Свободный денежный поток фирмы или денежный поток от активов (Free cash flow to the firm – FCF) – это посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, необходимый для операционной деятельности, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам).

Величина FCF должна быть равна сумме выплат инвесторам (Правило тождества или баланса денежных потоков):

Денежные потоки от активов (FCF) = Денежные потоки кредиторам (FCFD)+ Денежные потоки собственникам (FCFE)

(18)

Величину FCF рассчитывают следующим образом:

,

(19)

где ОCF (operation cash flow) — посленалоговый поток от операционной деятельности:

,

(20)

где NP – чистая прибыль, I — проценты к уплате, DA – амортизация основных активов, NOPAT – чистая операционная прибыль.

NFA – это чистые инвестиции во внеоборотные активы (изменения в чистой балансовой стоимости внеоборотных активов с поправкой на амортизацию):

NFA = NFA1 – NFA0 + DA (21)

где NFA1 — чистые долгосрочные активы на конец периода, NFA0 – чистые долгосрочные активы на начало периода

WCR — чистые инвестиции в оборотный капитал (или изменение потребности в оборотном капитале) — сумма денежных средств, инвестированных в текущую деятельность:

WCR = CA – (AP + OCL) (22)

где CA — изменения в операционных текущих активах, (AP + OCL) — изменения в беспроцентных краткосрочных обязательствах

Таким образом, величина свободного денежного потока составит:

,

(23)

где IC – чистые инвестиции в фирму за период (IC = NFA + WCR).

Денежный поток кредиторам (FCFD) рассчитывают как:

.

(24)

где D — чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах (разница между погашенными и новыми займами).

Денежный поток собственникам (FCFE) рассчитывают как:

.

(25)

где Div— выплаченные дивиденды; ΔSf — чистые изменения в акционерном капитале (Shareholder’sfunds- новые эмиссии минус выкуп собственных акций за исключением нераспределенной прибыли).

Положительный FCF означает, что фирма зарабатывает от эксплуатации своих активов больше, чем привлекает средств извне и, таким образом, является источником средств для своих инвесторов. Отрицательный FCF показывает нехватку внутренних источников денежных средств и необходимость дополнительных вложений со стороны инвесторов.

Как оценить стоимость акции — Расчет на основе Discounted Cash Flow

Всем привет.

Продолжаем цикл статей о том, как Value-инвестор оценивает стоимость акций и принимает инвестиционное решение.

Способ, о котором речь пойдет ниже – очень простой и очень сложный одновременно. Я объясню его как можно более простым языком и постараюсь уложиться в 1000 слов. Но сразу оговорюсь – возможности этого способа гораздо шире, чем я покажу. Его легко освоить и он может показаться слишком простым, но знайте, что настоящую силу он обретает в руках по-настоящему искушенного инвестора. Нам до такого далеко, но я подскажу где можно поискать дополнительной информации, все это в конце поста. А теперь поехали.

В основе способа лежит представление о том, что стоимость любой компании для инвестора – это все свободные денежные потоки (FCF), которая компания генерирует на протяжении от момента принятия инвестиционного решения до момента ликвидации компании. Отсюда и будем развивать идею.

Не вдаваясь глубоко в подробности о том, что такое Free Cash Flow и чем он так хорош (помните, сегодня цель – 1000 слов) – сразу к сути.

FCF = Operating Cash Flow (OCF) – Capital Expenditures (CAPEX)

Ок, это все деньги которые у нас получаются в следствии нашей операционной деятельности, за исключением тех, которыми мы покрываем наши капитальные затраты. Как считается OCF:

OCF = Revenue – Cost of Sales – Tax + Depreciation +/- Changes in Working Capital

Тут пару ремарок. Помните, что Cost of Sales может включать в себя: cost of goods, sales, marketing and administrative expences, depreciation and amortization. Поэтому после того как от всего этого добра вычитаются налоги, не забудьте вернуть туда обратно depreciation and amortization. Так же не забудьте сделать поправку на изменения в acсounts payable/recievable. Но если вам повезло, то эти данные и так есть в финансовом отчете компании, которую вы рассматриваете, если не повезло – считайте.

Шаг 1. Находим как изменялся у компании FCF за последние 10-15 лет. 

Для этого – согласно формулам выше вычисляем исторические данные по компании. Например ниже показан пример расчета по MSFT – Microsoft Corp.

Компания, которую мы будем дальше оценивать – должна соответствовать следующим условиям, проверяем их:

    • Компания должна генерировать свободный денежный поток
    • Свободный денежный поток должен расти год к году на протяжении длительного времени
  • Мы можем сделать поправку на крупные капитальные затраты, в случае если они время от времени встречаются и направлены на усиление позиций компании

Опять же, не вдаваясь глубоко в подробности – свободный денежный поток – это хорошо. Это реальные деньги, которые оседают на счетах компании и могут идти на выплату дивидендов или приобретения компаний, патентов, технологий или выкуп акций. Если компания не генерирует свободный денежный поток – нам такая, как Value Инвестору – не интересна.

Шаг 2. Прогнозируем изменение FCF в будущем.

Здесь начинается та часть, которая уже и есть умение искушенного инвестора – определять как Ванга будущее. Скажем сразу – это занятие очень сложное и часто – бесполезное. Никто не знает что будет в будущем, мы можем только предполагать с определенной долей вероятности. Поэтому вот предположение, которое всегда использую я.

Если компания стабильно росла в предыдущие годы, есть очень большая вероятность что она так же стабильно будет расти в будущем. 

Давайте будем откровенны и скажем, что это очень большое предположение, но это лучшее, что мы, как неискушенный инвестор, можем себе позволить. И даже больше – мы не возьмем эту идею без определенных консервативных поправок. Теперь за дело.

Вариант 1. Прогноз на базе предыдущих периодов.

Мы можем посчитать как рос FCF у MSFT за весь рассматриваемый период или взять отдельный наиболее репрезентативный отрезок. Вот вам примеры:

    • С 2001 по 2015 год FCF рос в среднем на 5% в год (это можно взять как консервативный прогноз)
  • В фазу восстановления после финансового кризиса 2007-08 годов до 2014 года (до замедления QE): 11% в год (это значение можно взять как оптимистичный прогноз)

Вариант 2. На базе CROIC.

CROIC (Cash Return on Invested Capital) – это очень интересный параметр, который показывает то насколько эффективно компания распоряжается своем капиталом и сколько % зарабатывает на нем. Если интересно подробно, то вот вам небольшая статейка – как он считается.

Для MSFT CROIC выглядит следующим образом:

Что тут важно отметить – то как CROIC себя ведет и его абсолютное значение. Чисто теоретически вы не можете взять свой % роста FCF выше, чем исторический средний CROIC.

Шаг 3. Прогнозируем свободные денежные потоки на следующие 20 лет.

Сам шаг – звучит просто сумасшедшим образом. Как можно прогнозировать что будет с компанией через 20 лет?! Конечно, никак. Но это и не важно. Если все будет как мы планируем, компанию и не надо будет держать все 20 лет. 3 года – максимум 🙂

Берем наш прогнозный % роста FCF и считаем как изменится FCF в будущие годы. Выглядит это вот так:

Итак, мы используем базовый FCF за последний год (или как в примере средний за 3 года) в данном случае это $24,819 и умножаем его последовательно по годам на наш % роста. Получаем Projected Owner’s Earnings или Projected FCF. (Термин Owner’s Earnings мы не рассматриваем, но в более ранней литературе фигурирует именно такое определение FCF).

Обратите внимание, что взяв даже 11% в качестве базового варианта – я все равно после первых 3х лет делаю поправку на то, что компания не может бесконечно расти подобными темпами и мой рост FCF “затухает”.

Все что нам остается сделать – это дисконтировать каждое из полученных значений. В EXCEL это делается функцией PV (Present Value) – но так же можете загуглить как оно считается, если очень интересно.

Чтобы дисконтировать получившиеся FCF – нужно выбрать ставку дисконтирования. Я рекомендую выбирать ее в соответствии с вашими ожиданиями от инвестиций. То есть какой минимальный уровень дохода вы хотите получить. Например, если ставка в вашем банке равна 9%, то чтобы вместо того, чтобы открыть счет в банке – вы хотите получить бОльшую доходность – нужно выбрать другой инструмент для инвестиций. То есть 9% в данном случае это ваша ставка дисконтирования, так как она гарантирует минимальную доходность в 9%. (Да-да риски вся фигня, не буду даже этим забивать вашу голову сейчас, инвестируйте на свой страх и риск).

Так мы получаем нижнюю строчку таблицы выше – Present Value of future OE – то есть то, сколько те будущие деньги стоят. Учитывая что это “свободный денежный поток” – считайте они ваши, а значит это именно то, о чем мы говорили в самом начале – именно сумма этих потоков и есть стоимость компании.

Шаг 4. Суммируем прогнозные денежные потоки и получаем стоимость компании.

Все, финальный шаг. Всю нижнюю строчку суммируем. К получившемуся значению прибавляем Shareholder’s Equity (например за последний год):

Shareholder’e Equity (SE) = Total Assets – Total Liabilities

Расчитываем Intrinsic Value:

IV = Получившееся значение (SE + Discounted FCF) + Cash Position – Interest Bearing Debt – Intangibles

Для нашего примера с MSFT и затухающими 11% – IV получился равным $540,976 миллиардов. То есть столько, по моему мнению компания стоит сейчас. В пересчете на акцию это $67,4 – то есть выше, чем ее текущая рыночная стоимость ($52,64 на 2.11.2015).  Не забудьте учесть что это все же “оптимистичный вариант” и сделать поправку на Margin of Safety – и все. Вы только что оценили акцию методом Discounted Cash Flow.

Шаг 5. Научиться пользоваться этим методом.

Итак, не смотря на то, что вроде все сделано и статья закончена – слова предостережения.

Когда мы делаем такой расчет – помните, мы опираемся на очень зыбкие предположения. Тот факт, что что-то происходило в прошлом – не гарантирует того, что это произойдет в будущем.

Все цифры перед вами – вы можете, сами того не желая, загнать себя в ловушку – сделав их более привлекательными (увеличив тем прироста FCF или продлив его активную фазу). Не надо. Будьте здравы. Даже если вам нравится продукты компании – помните о том, что самое важное – это то, как компания ведет бизнес. Здесь трезвый анализ прошлых цифр куда полезнее предположений о будущем.

И последнее. DCF – это форма искусства. И вы можете сколько угодно в нем совершенствоваться. Пусть следующие ссылки будут для вас первыми шагами.

    • Книга F Wall Street – Joe Ponzio (ссылка на амазон) – насколько я знаю на русском языке ее нет, но если вы хотите знать детали “базового” уровня DCF – эта книга – мой первоисточник.
  • Блог Damodaran – Aswath Damodaran (ссылка на блог) – содержит очень много информации по анализу ценных бумаг на очень глубоком и подробном уровне. Подойдет, если вы хотите прогрессировать и оттачивать свое искусство оценки ценных бумаг. Я лично ознакомился только с “верхами”.

Пост отчаянно провалился в попытке уместиться в 1000 слов, но я старался.

Отношение цена/денежный поток на акцию — e-xecutive.ru

Что такое отношение «Цена/Денежный Поток»

Отношение «Цена/Денежный Поток» (Price/Cash Flow Ratio, P/CF) – финансовый коэффициент, с помощью которого можно сравнить рыночную капитализацию компании (рыночную цену акции) с величиной ее денежного потока от операций, что позволяет сделать выводы о способности компании генерировать доход от своей основной (операционной) деятельности. Этот показатель позволяет инвестору или аналитику сравнить рыночную стоимость акций и сумму, которая находилась в обращении компании в текущем финансовом году.
Денежный поток (Cash flow, CF) – движение денежных средств в рамках одного проекта или определенного направления. Под термином «Поток» имеются в виду деньги на счетах и в кассе (свободный резерв), которые остаются по итогам деятельности компании за определенный отчетный период: месяц, квартал, год, и т.д.
Отображается как отрицательная или положительная итоговая сумма, которая формируется из поступлений и платежей. Соответственно, положительный денежный поток – это прибыль, а отрицательный – это убытки. Хорошие показатели CF являются серьезным аргументом для банкиров и кредиторов, принимающих решения о предоставлении кредита.

Как рассчитать Price/cash flow ratio

Коэффициент P/CF рассчитывается по данным отчета о движении денежных средств как сумма чистой прибыли амортизации, поделенная на количество выпущенных в обращение обыкновенных акций.
В итоге, можно узнать рыночную цену акции с приходящейся на нее величиной свободного денежного потока. Это денежные средства, которые остаются у компании после оплаты всех операционных расходов и капитальных затрат.

Анализируя значение данного коэффициента, инвестору следует помнить о том, что величина свободного денежного потока (FCF) всегда отличается от чистой прибыли: если чистая прибыль — это цифра в отчете, то денежный поток — это реальные деньги, значением данного показателя манипулировать труднее. В некоторых отраслях промышленности цена акций более тесно связана с денежными потоками, нежели с чистой прибылью. Следовательно, инвесторы чаще изучают соотношение цена/денежный поток.

Значение показателя «Цена/Денежный Поток»

Данный мультипликатор определяет, насколько переоценены или недооценены акции компании относительно денежного потока – сколько инвестор готов заплатить за денежный поток. P/CF позволяет инвестору судить о способности компании генерировать поток наличности, необходимый для ведения и развития бизнеса.
Рассчитав значение коэффициента P/CF, аналитик сравнивает его со средним значением по отрасли. Если показатель ниже среднего, значит, у компании остаются деньги, которые можно направить на развитие бизнеса, сокращение задолженности, выплату дивидендов или обратный выкуп акций. Из чего можно сделать вывод о перспективах роста, рисках конкретной компании.
Для объективности показатель P/CF можно сравнивать со среднеотраслевым значением в долгосрочном периоде и наблюдать за изменением коэффициента во времени.
Преимущества коэффициента P/CF:
1) Является более значимым и информативным, чем P/E
2) Значением показателя P/CF труднее манипулировать.
Недостатки коэффициента P/CF
Не учитывает амортизацию, изменение дебиторской и кредиторской задолженности, а также изменение запасов.

Ссылки

  1. Как управлять денежными потоками с помощью единого казначейства
  2. Зарабатываем, тратим и скользим по плану
  3. Почему ваша компания дешевеет

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти здесь

Основные KPI телеком компаний. | Drive your own way

Очень часто в статьяx об IT/телеком бизнесе обсуждаются показатели эффективности (KPI) деятельности компании. В данной статье содержится краткое описание наиболее употребляемых показателей.

Операционная деятельность\ выручка

1. ARPU (Average Revenue Per User) — средняя выручка на одного пользователя. Показатель, означающий среднюю выручку (обычно за месяц) в расчёте на одного абонента.

2. ACPU (Average Cost Per User) –средние затраты на одного абонента

3. AMPU (Average Margin Per User)— средняя маржа на одного пользователя. Считается, это AMPU дает более полноценную картину доходов оператора чем ARPU, т.к. учитывает расходы компании.

Формула: AMPU=ARPU-ACPU

4. ARPM (Average Revenue Per Minute) – средняя выручка на одну минуту разговора

Формула: ARPM=Выручка/ общее время разговоров

5. CAPEX ( CAPital EXpenditure) — капитальные расходы- Капитал, использующийся компаниями для приобретения или модернизации физических активов (промышленной недвижимости, оборудования, технологий).

6. OPEX (Operating Expenses) — операционные затраты или операционные расходы. Повседневные затраты компании для ведения бизнеса, производства товаров и услуг.

Пример

Покупка копировального аппарата относится к капитальным вложениям (CAPEX), а покупка бумаги, тонера, оплата потребляемой им электроэнергии, ремонта и обслуживания этого устройства относятся к операционным расходам(OPEX)

Финансы и оценка

1. TC — (Total Capitalization) — общая капитализация. Оценка рыночными инвесторами всех элементов капитала компании. Общая сумма превращенных в капитал ценных бумаг, выпущенных акционерной компанией. Включает облигации, письменные долговые обязательства, привилегированные и обычные акции, резервный капитал.

(Капитал — стоимость, используемая для получения прибавочной стоимости посредством эксплуатации наёмных рабочих)

2. EV (Enterprise Value) – стоимость предприятия

3.P/E (Price-to-Earnings Ratio) — Коэффициент соотношения рыночной цены акции и прибыли на акцию.

Формула: P/E=рыночная цена акции/прибыль на акцию

Является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, больши́е — о переоценённости

4. EBITDA (Earnings before Interest and Taxes Depreciation and Amortization) — прибыль до вычета процентов за кредит, налогов, амортизации на материальные и нематериальные активы

Показатель рассчитывается на основании финансовой отчётности компании и служит для оценки того, насколько прибыльна деятельность компании без учёта амортизационных отчислений. Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от её задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации.

5. NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – показатель чистой прибыли после уплаты налогов.

6. EVA (Economic Value Added) -Экономическая Добавленная Стоимость. Характеризует доход компании после выплаты всех обязательств, связанных с привлечением капитала, т.е. «самый очищенный» доход акционеров.

7. ROIC (Return On Invested Capital) — Коэффициент рентабельности инвестированного капитала. Отношение чистой операционной прибыли компании к среднегодовой суммарного инвестированного капитала.

Коэффициент характеризует доходность, полученную на капитал, привлеченный из внешних источников

Данный показатель иногда называют Рентабельность суммарного капитала (Return On Total Capital, ROTC) или просто Рентабельность инвестиций (Return On Investment, ROI). Последний вариант названия применяется и ко всей группе показателей рентабельности капитала.

8. FCF (Free Cash Flow)— свободный денежный поток — показатель финансовой эффективности. Свободный денежный поток (FCF) представляет собой наличные средства, которые остаются в распоряжении компании после осуществления расходов, необходимых для поддержания и/или расширения его базы активов. Свободный денежный поток важен, потому что он позволяет компании использовать возможности, которые увеличивают акционерную стоимость. Без достаточного количества наличных средств трудно развить новые продукты, приобретать новые активы, выплачивать дивиденды и сокращать долговые обязательства

Маркетинг

1. SAC (Subscriber Aquisition Cost) –Стоимость привлечения абонента

SAC — это итоговая сумма всех маркетинговых усилий, которые потребовались, чтобы привлечь одного клиента. Это один из определяющих факторов того, имеет ли компания жизнеспособную бизнес-модель, которая способна сохранять невысокий уровень SAC при масштабировании бизнеса.

2. LTV (Life Time Value) – пожизненная ценность клиента. Количество денег, которое компания рассчитывает получить с конкретного клиента за время его существования активной фазе.

Соотношение LTV\CAC (SAC)

Понравилось это:

Нравится Загрузка…

Свободный денежный поток, FCF | Определение | Формула | Пример расчета | Оценочная модель

Юрий Смирнов к.э.н.

Определение

Свободный денежный поток (FCF) — это сумма денежных средств, доступных инвесторам после вложения активов. Другими словами, свободный денежный поток можно определить как чистую операционную прибыль после уплаты налогов (NOPAT) за вычетом изменения чистого оборотного капитала и изменений основных средств. Это очень полезный показатель для инвесторов, поскольку он показывает, сколько денег можно извлечь из бизнеса без ущерба для его операций.

Формула

Существует множество подходов к расчету свободного денежного потока в зависимости от требуемой точности оценки. Наиболее точную оценку можно получить, используя следующий подход:

FCF = NOPAT — Изменение инвестированного капитала

, где NOPAT — это чистая операционная прибыль после уплаты налогов, а изменение инвестированного капитала — это разница между суммой инвестированного капитала на конец периода и суммой инвестированного капитала на начало периода.Посмотрите здесь, как рассчитать NOPAT, и следуйте этим рекомендациям для расчета инвестированного капитала!

Если необходима приблизительная оценка свободного денежного потока, можно использовать следующую формулу:

FCF = NOPAT — Изменение чистого оборотного капитала — Изменение основных средств

, где изменение чистого оборотного капитала — это разница между суммой чистого оборотного капитала на конец периода и суммой чистого оборотного капитала на начало периода. Изменение основных средств — это разница между суммой основных средств на конец периода и суммой основных средств на начало периода.

В свою очередь, чистый оборотный капитал можно рассчитать следующим образом:

Чистый оборотный капитал = Текущие активы — NIBCL

, где NIBCL представляют собой непроцентные текущие обязательства (например, кредиторская задолженность и обязательства по начислению).

Формулу свободного денежного потока, приведенную выше, можно изменить следующим образом:

FCF = EBIT × (1 — налоговая ставка) — Изменение чистого оборотного капитала + DA — CAPEX

, где DA — износ и амортизация, а CAPEX — капитальные затраты.

Пример расчета свободного денежного потока

Компания XYZ сообщила следующие финансовые результаты за прошлый год:

Бухгалтерский баланс, тыс. Долларов США

Отчет о прибылях и убытках, в тысячах долларов США

Как упоминалось выше, свободный денежный поток — это разница между NOPAT и изменением инвестированного капитала.

Чтобы получить точное количество инвестированного капитала, нам необходимо суммировать оборотные активы за вычетом NIBCL (кредиторская задолженность, начисленные обязательства, полученные авансы и начисленные налоги к уплате) и внеоборотных активов (основных средств и других внеоборотных активов).Это число следует скорректировать путем вычитания суммы отложенных налоговых обязательств.

Инвестиционный капитал на 31 декабря 2014 года = 14 610 000 долларов США — (3 100 000 долларов США + 660 000 долларов США + 50 000 долларов США + 700 000 долларов США) + 26 500 000 долларов США + 4 760 000 долларов США — 230 000 долларов США = 41 130 000 долларов США

Инвестиционный капитал на 31 декабря 2015 года = 15 710 000 долларов США — (2 900 000 долларов США + 570 000 долларов США + 110 000 долларов США + 630 000 долларов США) + 28 000 000 долларов США + 5 120 000 долларов США — 370 000 долларов США = 44 250 000 долларов США

Таким образом, изменение инвестированного капитала составляет + 3 120 000 долларов США.

Поскольку EBIT (также известный как операционная прибыль) раскрывается в отчете о прибылях и убытках, для получения точного номера NOPAT необходимо внести следующие корректировки:

  • добавить обратно изменение резерва по сомнительным счетам в размере 24 000 долларов (140 000 — 116 000 долларов)
  • вычесть разницу в отложенных налоговых обязательствах в размере 140 000 долларов (370 000 — 230 000 долларов)
  • за вычетом заявленного резерва по налогам 1,797,000 долларов

NOPAT = 7 710 000 долларов США + 24 000 — 140 000 долларов США — 1,797 000 долларов США = 5 797 000 долларов США

Итак, свободный денежный поток Компании составляет 2 677 000 долларов США.

FCF = 5 797 000 долларов США — 3 120 000 долларов США = 2 677 000 долларов США


Дисконтированный денежный поток (DCF): как использовать метод DCF для оценки запасов? [Калькулятор]

Дисконтированный денежный поток (DCF) — это более точная финансовых моделей , используемых для оценки внутренней стоимости акций. Этот метод оценки стоимости акций используется такими экспертами, как Уоррен Баффет и др.

Что делает модель дисконтированного денежного потока (DCF) более точной? Эта финансовая модель использует метрики , и делает ее оценки более точными.

В DCF используются два уникальных показателя: свободный денежный поток (FCF) и средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Мы увидим об этом больше позже. Перед этим давайте обсудим процесс анализа DCF.

Процесс дисконтированного денежного потока (DCF)

Прежде чем мы перейдем к расчетной части DCF, позвольте мне вкратце объяснить процесс. Это поможет вам получить общее представление о DCF-анализе в целом.

  1. FCF (Прошлый) : Процесс DCF начинается с расчета свободного денежного потока (FCF) за последние 5 лет.Поскольку свободный денежный поток напрямую не указывается в финансовых отчетах компании, инвесторы должны рассчитывать его отдельно. О расчете свободного денежного потока я написал отдельную статью. Вы должны прочитать его, прежде чем приступить к расчетам DCF.
    • (1.a) Рост свободного денежного потока (прошлый период) : После расчета свободного денежного потока за последние 5 лет эти значения необходимо использовать для расчета темпа роста свободного денежного потока (CAGR), показанного для акций в прошлом. Как рассчитать.
    • (1.b) Рост свободного денежного потока (будущий) : Основываясь на среднегодовом темпе роста свободного денежного потока за последние 5 лет, необходимо сделать допущение для будущих темпов роста (CAGR).Этот темп роста скажет, с какой средней скоростью будет расти свободный денежный поток в следующие 5 лет. Как рассчитать.
  2. FCF (Future) : В №1 мы получим FCF текущего года. В № 1.b мы получим темпы роста свободного денежного потока на ближайшие 5 лет. Используя эти два числа, мы рассчитаем свободный денежный поток на следующие 5 лет вперед.
  3. Конечная стоимость (TV) : Мы предполагаем свободный свободный денежный поток только на следующие 5 лет. Но компания продолжит генерировать свободный денежный поток и после 5-го года. Следовательно, в течение более 5 лет все свободные денежные потоки, генерируемые компанией, называются конечной стоимостью.Это должно быть рассчитано по формуле для ТВ.
    • (3.a) Скорость роста ТВ : Чтобы рассчитать ТВ, сначала необходимо принять подходящую скорость роста. Рассматривайте эти темпы роста как скорость, с которой свободный денежный поток компании будет расти после 5-го года в будущем.
    • (3.b) WACC : Мы также должны рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для компании. WACC будет работать как «ставка дисконтирования» для расчета приведенной стоимости будущих свободных денежных потоков и ТВ.
  4. Текущая стоимость (PV) : Все будущие FCF и TV должны быть соответствующим образом дисконтированы для расчета их текущей стоимости.Сумма всех текущих значений будущих свободных денежных средств даст истинную стоимость.

Этапы анализа DCF

То, что мы видели выше, является лишь небольшим описанием процесса дисконтированного денежного потока (DCF). Теперь посмотрим подробнее. Мы фактически продолжим и сделаем DCF-анализ для акции.

1. Свободный денежный поток (за последние 5 лет)

Свободный денежный поток (FCF) — это улучшенная версия чистой прибыли (PAT). В финансовой отчетности компании легко найти PAT.Но свободный денежный поток должен рассчитываться инвесторами отдельно. Уоррен Баффет называет свободный денежный поток «доходом владельцев». Именно Баффет сделал популярным использование Free Cash Flow для анализа запасов.

Для более успешной практики анализа дисконтированных денежных потоков (DCF) по запасам важна правильная оценка будущего свободного денежного потока компании. Читайте: Как оценить свободный денежный поток.

(1.a) Темпы роста свободного денежного потока (прошлые)

После расчета свободного денежного потока за последние 5 лет следующим шагом является расчет его годовых темпов роста (CAGR).Расчет CAGR прост. Я покажу вам, как это можно сделать в Excel с помощью функции RRI . Подробности смотрите на снимке экрана ниже. Формула Excel для CAGR: = RRI (nper, pv, fv)

(1.b) Темпы роста свободного денежного потока (будущее)

Исходя из темпов роста свободного денежного потока за последние 5 лет, мы можем предположить что свободный денежный поток будет расти такими же темпами в следующие 5 лет в будущем. Следовательно, в рассматриваемом примере темп роста свободного денежного потока в будущем составит 5,952% (CAGR) в течение следующих 5 лет.

В случае, если аналитик не уверен в том, что темп роста в прошлом имитируется в будущем, можно рассмотреть подходящий поправочный коэффициент. Предположим, аналитик уверен только на 75%, в этом случае скорректированный темп роста составит 4,46% (= 75% x 5,92%) .

Например, сакэ, давайте рассмотрим поправочный коэффициент 100% и продолжим наши вычисления.

2. Свободный денежный поток (будущее)

На шагах № 1 и № 1.b у нас есть два критических числа. Во-первых, свободный денежный поток текущего года (по состоянию на 19 марта).Во-вторых, это ожидаемые темпы роста свободного денежного потока (CAGR) в следующие пять лет.

  • FCF (март 19) : 15 985 крор.
  • Рост свободного денежного потока (следующие 5 лет) : 5,952%.

Мы будем использовать эти два числа для экстраполяции и прогнозирования ожидаемого свободного денежного потока на следующие 5 лет. Давайте посмотрим, как в Excel будут выглядеть будущие показатели свободного денежного потока.

Пример :

  • FCF (31 марта-21) = FCF (31 марта-20) * (1 + темп роста FCF).
  • FCF (31 марта 21) = 16.937 * (1 + 5,952%) = 17 945

3. Конечная стоимость (TV)

Для расчета конечной стоимости мы будем использовать свободный денежный поток 5-го года (31 марта 24), как показано в приведенном выше примере (Rs 21 344 крор). Это будет работать как базовый год для всего будущего денежного потока, который когда-либо будет генерировать эта компания (так называемая конечная стоимость).

Но для расчета TV нам понадобится еще два числа: (а) темп роста ТВ и (б) WACC.

Формула для конечной стоимости: TV = FCF / (WACC — темп роста) .Давайте посмотрим, как числа оконечной ценности (TV) выглядят в Excel. В этом случае конечная стоимость будет: TV = 21 344 / (9,11% — 3,5%) = 3 80 461.

(3.a) Темпы роста телевидения (ожидаемые)

Темпы роста телевидения можно предположить как минимум 3,5% в год. Я намеренно снизил это число. Это дает нам более консервативный показатель внутренней стоимости.

[ P.Note : Чем меньше скорость роста ТВ, тем меньше будет внутренняя стоимость.]

(3.б) Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Что такое WACC? Проверить здесь. Расчет WACC в Excel будет выглядеть так:

  • WACC = Стоимость капитала + Стоимость долга.
  • WACC = E / (E + D) x Ce + D / (E + D) x Cd.
  • Безрисковая ставка (Rf) : Доходность 10-летних государственных облигаций может использоваться как безрисковая ставка (Current Rf).
  • Stock Beta (B) : Это показатель волатильности курса акций по отношению к контрольному индексу (Nifty, Sensex, BSE 500 и т. Д.).Вы можете получить бета-версию любой акции из экономического времени.
  • Премия за риск (Rp) : Это ожидаемая инвесторами прибыль сверх безрисковой ставки. Например, я предположил, что это 6%.
  • Стоимость долга до налогообложения (Cpt) : Это процентная ставка, которую кредитор взимает за ссуду в целом для компании. Я предположил, что компания выплачивает 8,2% (на 1,5% выше Rf) по своим кредитам.
  • Эффективная налоговая ставка (Tr) : Все компании должны платить налог государству с прибыли.Эффективная ставка налога (Tr) — это средний подоходный налог, уплачиваемый компанией с прибыли. Например, я принял это как 25%.
  • Общий капитал (E) : Этот номер будет доступен в балансе компании. Сумма уставного капитала и резервов — это общий капитал.
  • Общий долг (D) : Эта величина также доступна в балансе компании. Сумма всех долгосрочных и краткосрочных заимствований будет составлять общий долг компании. Читайте: компании без долгов.4 = 14 214).

Давайте посмотрим, как весь расчет приведенной стоимости выглядит в Excel:

Общая приведенная стоимость (PV) всех будущих денежных потоков в этом примере составляет рупий 2,98 737 крор .

Внутренняя стоимость

Теперь, когда мы рассчитали приведенную стоимость всех будущих денежных потоков компании, как проверить, недооценена она или переоценена?

Чтобы выполнить эту проверку, нам нужно сделать еще несколько вычислений. Нам нужно будет преобразовать приведенную стоимость в приведенную стоимость на акцию (PVPS) .Как это сделать? Используя следующую формулу: PVPS = Общая PV / Количество акций в обращении.

После расчета PVPS это становится внутренней стоимостью на акцию . Теперь мы можем сравнить внутреннюю стоимость с текущей ценой акции. Если текущая цена меньше, чем внутренняя стоимость, акция недооценена . Если текущая цена превышает внутреннюю стоимость, акции переоценены.

Концепция запаса прочности

Точность рассчитанной внутренней стоимости зависит от двух основных факторов: (1) от предполагаемых будущих денежных потоков и (2) от рассчитанной WACC.

Если инвестор на 100% уверен в своих расчетах этих двух чисел, он / она применяет коэффициент умножения, равный единице (1), к рассчитанной внутренней стоимости.

Если достоверность не так высока, рекомендуется использовать подходящий коэффициент умножения. Я обычно использую коэффициент умножения 2/3 (0,667) для моих оценок.

Сначала я применяю коэффициент умножения к рассчитанной внутренней стоимости, а затем сравниваю его с текущей ценой, чтобы определить, недооценена ли акция.

Заключение

Расчет внутренней стоимости акций с использованием модели DCF не для всех простой. Но верно также и то, что метод DCF — один из лучших способов оценки внутренней стоимости акций.

Но, как вы видели, оценка внутренней стоимости с использованием DCF включает несколько шагов. Более того, это также требует более глубокого понимания финансовых отчетов компаний.

Процедура похожа на защиту от дурака, но имеет свои ограничения. Часто ограничение находится на стороне понимания инвестором цифр в финансовых отчетах.

Я разработал для себя модель. Я называю это Мой рабочий лист анализа акций . Этот рабочий лист может оценить внутреннюю стоимость акций на основе DCF и других методов.

Высокая доступность

Облако баз данных — это автономная система баз данных, интегрированная структурой управления сервисами и нагрузкой, которая обеспечивает высокую производительность, доступность и оптимальное использование ресурсов. Эта структура обеспечивает эффективную балансировку рабочей нагрузки по обработке в распределенных базах данных, которые поддерживают несколько синхронизированных реплик как локально, так и в географически разнесенных региональных центрах обработки данных.Реплики могут быть экземплярами в среде Oracle RAC или отдельными экземплярами, соединенными с помощью Oracle Data Guard, Oracle Golden Gate или любой комбинации, которая поддерживает технологию репликации. Таким образом, структура управления службами и нагрузкой обеспечивает динамическую балансировку нагрузки, аварийное переключение и централизованное управление службами для этих реплицированных баз данных.

Глобальная служба — это служба базы данных, предоставляемая несколькими базами данных, синхронизированных посредством некоторой формы репликации данных, которая удовлетворяет требованиям к качеству обслуживания для службы.Это позволяет пересылать клиентский запрос на услугу в любую базу данных, которая предоставляет эту услугу.

Пул баз данных в облаке баз данных состоит из всех баз данных, которые предоставляют одну и ту же глобальную службу, принадлежащую одному административному домену. Облако базы данных разделено на несколько пулов баз данных, чтобы упростить управление службами и обеспечить более высокий уровень безопасности, позволяя управлять каждым пулом другому администратору.

Глобальный диспетчер служб (GSM) — это программный компонент, который обеспечивает балансировку нагрузки на уровне служб и централизованное управление службами в облаке базы данных.Балансировка нагрузки выполняется при подключении и во время выполнения. Другие возможности, предоставляемые GSM, включают создание, настройку, запуск, остановку и перемещение услуг, а также поддержание глобальных свойств услуг, таких как количество элементов и местонахождение региона. Регион — это логическая граница, известная как центр обработки данных, которая содержит клиентов и серверы баз данных, которые считаются достаточно близкими друг к другу, чтобы уменьшить задержку в сети до уровней, необходимых для приложений, обращающихся к этим центрам обработки данных.

GSM может работать на отдельном хосте или может быть размещен вместе с экземпляром базы данных.В каждом регионе должен быть запущен хотя бы один экземпляр GSM. Для обеспечения высокой доступности Oracle рекомендует развернуть несколько экземпляров GSM в регионе. Экземпляр GSM принадлежит только одному конкретному региону; однако он управляет глобальными службами во всех пулах баз данных, связанных с этим регионом.

С точки зрения разработчика приложения, клиентская программа подключается к региональному диспетчеру глобальных услуг (GSM) и запрашивает соединение с глобальной службой. Клиенту не нужно указывать, какая база данных или экземпляр ему требуется.GSM перенаправляет запрос клиента в оптимальный экземпляр в пуле базы данных в облаке базы данных, который предлагает услугу.

Начиная с Oracle Database 12c Release 1 (12.1.0.1), администратор баз данных может настраивать строки подключения на стороне клиента для служб базы данных в структуре Global Data Services (GDS), используя строку Oracle Net.

Представленный в Oracle Database 12c Release 1 (12.1.0.1), логический идентификатор транзакции (LTXID) изначально генерируется при аутентификации и сохраняется в дескрипторе сеанса и используется для идентификации транзакции базы данных с точки зрения приложения.Логический идентификатор транзакции является глобально уникальным и идентифицирует транзакцию в инфраструктуре высокой доступности (HA).

Используя HA Framework, клиентское приложение (JDBC, OCI и ODP.NET) поддерживает сообщения быстрого уведомления приложений (FAN). FAN предназначен для быстрого уведомления приложения о сбоях на уровне узла, базы данных, экземпляра, службы и общедоступной сети. Получив уведомление о сбое, приложение может восстановить отказавшее соединение на оставшемся экземпляре.

Начиная с Oracle Database 12c Release 1 (12.1.0.1), администратор баз данных может настраивать параметры на стороне сервера для служб базы данных, используемых приложениями, для поддержки непрерывности приложений для Java и Transaction Guard.